Das Wachstum von Technologiewerten ist seit Beginn der jüngsten Börsenrallye im Oktober 2022 zu einem Glaubenssatz der Anleger geworden.  Aber angesichts der wenig inspirierenden Gewinnaussichten für den Rest des Jahres 2024 werden wahrscheinlich andere Bereiche des Marktes benötigt, wenn die Kurse weiter steigen sollen.

«Um im zweiten Halbjahr eine ähnliche Rendite zu erzielen, bräuchte man eine breitere Beteiligung», sagte Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer und Chef-Marktstratege bei Truist Advisory Services. Nun sieht es so aus, als ob dies passieren könnte. Während sich das Gewinnwachstum von "Big Tech" voraussichtlich drastisch verlangsamen wird, wird erwartet, dass Branchen wie Werkstoffe und Gesundheitswesen bis zum vierten Quartal ein Gewinnwachstum von etwa 25 Prozent verzeichnen werden, nachdem sie im ersten Quartal Rückgänge von 20 Prozent oder mehr verzeichnet hatten.

«Ich denke, diese Sektoren sehen langsam ziemlich interessant aus, und ich spreche von Energie, Materialien, Nicht-Basiskonsumgütern, Industrie und Finanzwerten», sagte Ohsung Kwon, Aktien- und quantitativer Stratege bei der Bank of America (BofA). «Ich denke, dass es all diesen zyklischen Sektoren in der zweiten Jahreshälfte besser gehen wird.»

Die Rotation scheint bereits im Gang zu sein. Bei der BofA haben Kunden in der Woche bis zum 31. Mai fast 2,2 Milliarden US-Dollar aus Technologieaktien abgezogen, der zweithöchste Wert in den Daten der Bank seit dem Jahr 2008. Die grössten Kundenzuflüsse gingen in den Nicht-Basiskonsumgütersektor, der in diesem Jahr um 1,9 Prozent zulegte. Damit ist er bisher der zweitschlechteste Performer im S&P 500. «Diskretionäre Wertpapiere sind traditionell ein grosser Treiber für die Gewinne des S&P 500 und ein Ort, der typischerweise die Flaute auffängt», sagte Michael Casper, Aktienstratege bei Bloomberg Intelligence.

Man kann den Tech-Sektor doch nicht ganz verlassen

Das alles bedeutet nicht, dass Investoren Big Tech aufgeben werden oder sollten. Der S&P 500 ist in diesem Jahr um zwölf Prozent gestiegen, und seine fünf grössten Aktien – Microsoft, Apple, Nvidia, Alphabet und Amazon – sind für mehr als die Hälfte dieses Gewinns verantwortlich, da die Märkte beeindruckt sind vom Boom der Künstlichen Intelligenz (KI).

Dabei haben diese fünf Unternehmen im Jahr 2024 zusammen einen Marktwert von 2,9 Billionen US-Dollar geschaffen. Dies hat dazu beigetragen, dass die Informationstechnologie mit einer Gewichtung von 31 Prozent der mit Abstand grösste Sektor im S&P 500 ist. Die nächstfolgenden Gruppen sind Finanzen und Gesundheitswesen mit rund zwölf Prozent.

Zudem ist es nicht so, dass das Wachstum der Technologieunternehmen stoppt. Es trifft lediglich zu, dass das Tempo ihrer Gewinnausweitung nachlässt. Nach drei aufeinanderfolgenden Quartalen mit einem Gewinnwachstum von mehr als 44 Prozent wird erwartet, dass sich die Dynamik der fünf grössten S&P-Unternehmen im zweiten Quartal auf 29 Prozent drosselt - bevor sie sich in der zweiten Jahreshälfte im Zehnerbereich einpendelt.

«Wir glauben immer noch, dass Big Tech wahrscheinlich eine Outperformance erzielen wird, allerdings auf einem moderateren Niveau», sagte Lerner. «Investoren werden weiterhin an diesen Unternehmen festhalten, die von hoher Qualität sind, einen starken Cashflow haben und viel Bargeld in der Bilanz haben.» In vielerlei Hinsicht leiden die Unternehmen unter ihrem Erfolg in der Vergangenheit, da ihre starken Ergebnisse für 2023 den Vergleich mit 2024 schwierig machen. Aber die Unternehmen steigern weiterhin ihre Gewinne und erwirtschaften trotz aggressiver Kostensenkungsbemühungen gesunde Margen.

Steht der Markt vor einem Ausverkauf?

Ein Teil der Herausforderung für Technologieinvestoren besteht darin, dass die Aktien bereits recht teuer sind. Nvidia wird mit dem 40-fachen der für die nächsten zwölf Monate prognostizierten Gewinne bewertet, verglichen mit dem 21-fachen des S&P 500. Microsoft wird mit dem 33-fachen und Apple mit dem 29-fachen bewertet. Sogar Alphabet, das mit 21-fachen relativ günstiger ist, notiert über seinem Durchschnitt der letzten zehn Jahre.

«Da diese Nicht-Technologiesektoren anfangen, ihre Erträge zu steigern, sollte die Prämie, die Investoren für Technologie zahlen, im Vergleich zu anderen Sektoren sinken», sagte Kwon von der BofA. Ausserdem zeichnet sich eine Asymmetrie in der Richtung der Aktien grosser Technologieunternehmen ab, da die Gewinnaussichten der Unternehmen auseinandergehen.

Da sich die Anleger auf KI konzentrieren, hat Nvidia mit einem Plus von 144 Prozent in diesem Jahr die Nase vorn und ist weiterhin der beste Performer im S&P 500. Die Facebook-Muttergesellschaft Meta legte um 39 Prozent zu, während die Google-Muttergesellschaft Alphabet um 25 Prozent und Amazon um 21 Prozent anzog. Microsoft hingegen konnte nicht wirklich mithalten und verzeichnete einen relativ mageren Anstieg von 13 Prozent. Und dann ist da noch das schwächelnde Apple, das die meiste Zeit des Jahres rote Zahlen schrieb und im Jahr 2024 nur um 2,3 Prozent zulegt.

«Die grundlegenden Geschäftsbereiche jedes dieser Unternehmen bewegen sich nicht mehr in die gleiche Richtung wie während der Erholung von der Pandemie, was auch zu einer Abkühlung der Gewinne führt», sagte Casper von BI. «Die Aktien der Magnificent Seven bewegen sich nicht mehr als ein allgegenwärtiger Block, und das schadet ihrem Ertragspotenzial als Kohorte, weil der Handel jetzt zerbrochen ist.»

Erfüllte Gewinnaussichten von Big Tech sind gutes Zeichen für die Wirtschaft

Sich auf einen Aufschwung durch den Rest des Marktes zu verlassen, birgt allerdings auch Risiken. Beispielsweise sind die Margen im Gesundheitswesen trotz der Beliebtheit von Arzneien gegen Fettleibigkeit unsicher, da die Hersteller immer noch mit den Vorwürfen grosser Pharmakonzerne zu kämpfen hat. Unterdessen wird das Gewinnwachstum im Nicht-Basiskonsumgütersektor nur von einer Handvoll Unternehmen vorangetrieben, darunter Amazon und der Baumarkthändler Home Depot.

Das bedeutet, dass mehr Sektoren als diese ein Gewinnwachstum verzeichnen müssen. Das gilt insbesondere für Nicht-Basiskonsumgüter und solche, die eng vom Gang der Wirtschaft abhängen: Industrie und Finanzen nennt Casper exemplarisch. Jede dieser Gruppen birgt jedoch Risiken.

«Die konsensbasierten Gewinnprognosen sind für die meisten Einzelhändler, die nicht Amazon heissen, ziemlich schlecht», sagte Casper. «Finanz- und Industriewerte könnten ihr Tempo beschleunigen, obwohl die regionalen Banken immer noch mit einer Nachwirkung des Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank zu kämpfen haben.»

Am Ende könnte der Erfolg der Börse im Jahr 2024 immer noch direkt oder indirekt auf Big Tech zurückzuführen sein. Da davon ausgegangen wird, dass KI einen transformativen Einfluss auf so viele Branchen haben wird, wird die technologische Entwicklung wahrscheinlich auch auf andere Teile der Wirtschaft übergreifen und diese Anteile auf diesem Weg erhöhen.

«Solange Big-Tech-Unternehmen ihre Gewinnaussichten weiterhin erfüllen, ist das ein gutes Zeichen für die Wirtschaft», sagte Sarhan von 50 Park. «Das wird dazu beitragen, die Aktienrallye weiter voranzutreiben, da es auch andere Branchen ausserhalb der Technologie gibt, die von KI profitieren werden.»

(Bloomberg)