Goldman Sachs und Morgan Stanley gehören zu denen, die eine Senkung des Leitzinses der People's Bank of China um 40 Basispunkte im Jahr 2025 erwarten. Dies wäre die grösste Senkung in einem Kalenderjahr seit 2015 und würde den Sieben-Tage-Reverse-Repo-Satz auf 1,1 Prozent senken. In der jüngsten Bloomberg-Umfrage lag der Median der Prognosen bei 30 Basispunkten. 

Obwohl das Ausmass weit unter dem liegt, was bei Zentralbanken in den meisten anderen grossen Volkswirtschaften üblich ist, hat die PBOC allen Grund zur Vorsicht. Niedrigere Zinssätze würden die ohnehin schon rekordverdächtig niedrigen Nettozinsmargen der Banken weiter drücken, so dass sie angesichts der anhaltenden Immobilienflaute weniger Spielraum für Verluste hätten. In jedem Fall glauben nur wenige Analysten, dass die Geldpolitik allein die Kraft hat, die Wirtschaft in einer Zeit gedämpfter Kreditnachfrage anzukurbeln.

Dennoch hat Zentralbankchef Pan Gongsheng signalisiert, dass er bereit ist, seinen Teil zu den allgemeinen Bemühungen um die Wiederbelebung einer Wirtschaft beizutragen, die mit zunehmenden Wachstumsproblemen zu kämpfen hat. China erlebt die längste Deflationsphase in diesem Jahrhundert, was die realen Kreditkosten hoch hält, selbst wenn die PBOC ihre Zinsen senkt. Mit der Rückkehr von Donald Trump ins Weisse Haus droht ein zweiter Handelskrieg, der die Lage noch verschlimmern könnte. 

"Fiskalische Anreize werden im nächsten Jahr die Hauptlast bei der Ankurbelung der Nachfrage tragen müssen", obwohl auch niedrigere Zinssätze erforderlich sind, so Hui Shan, leitender China-Ökonom bei Goldman Sachs.

"Um dem starken Gegenwind entgegenzuwirken, der sowohl von der schwachen Inlandsnachfrage als auch von möglichen Erhöhungen der US-Zölle ausgeht, halten wir eine deutliche makroökonomische Lockerung, einschliesslich einer Lockerung der Geldpolitik, für gerechtfertigt." 

Ökonomen haben die Regierung aufgefordert, die Kreditaufnahme und die Ausgaben zu erhöhen und mehr Massnahmen zu ergreifen, um die anhaltende Immobilienflaute zu stabilisieren. Die Zinssenkungsprognosen deuten darauf hin, dass das Niedrigzinsumfeld in China von Dauer sein könnte, ein Trend, der in letzter Zeit auf den Anleihemärkten im Mittelpunkt stand. Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen fielen in dieser Woche zum ersten Mal in der Geschichte unter 2 Prozent, während Chinas 30-jährige Rendite unter die Japans fiel. 

Zölle könnten Deflation antreiben

Die US-Zölle könnten die Deflationsprobleme des Landes verschärfen, wenn die Exporteure Schwierigkeiten haben, Käufer für ihre Produkte im Ausland zu finden, und stattdessen mehr davon auf dem trägen Inlandsmarkt verkaufen müssen. 

Der breiteste Massstab für die chinesischen Preise - der sogenannte BIP-Deflator - liegt seit Anfang 2023 unter Null, was die inflationsbereinigten Kreditkosten hoch hält. Die prognostizierten Senkungen der PBOC könnten dazu beitragen, die Belastung für Verbraucher, Unternehmen und lokale Regierungen zu verringern, indem sie die Finanzierung ihrer bestehenden Schulden erleichtern. 

Eine Sorge, die die PBOC von aggressiveren Zinssenkungen abgehalten hat, ist die mögliche Kapitalflucht, wenn sich die Kluft zwischen den chinesischen und anderen Zinssätzen vergrössert - dieses Risiko würde jedoch abnehmen, wenn die US-Notenbank die Zinsen weiter senkt. Die Fed hat im September mit der geldpolitischen Lockerung begonnen und wird voraussichtlich noch in diesem Monat die Zinsen erneut senken, wenn die Entscheidungsträger aktualisierte Prognosen für 2025 und darüber hinaus herausgeben werden. 

"China steht vor einem grösseren Deflationsrisiko als zuvor, und die PBOC muss darauf reagieren", sagte Larry Hu, Leiter des Bereichs China Economics bei der Macquarie Group, der für das nächste Jahr ebenfalls eine Zinssenkung um 40 Basispunkte erwartet. "Die Fed, die sich in einem Zinssenkungszyklus befindet, bietet ihr einen grösseren politischen Spielraum." 

Die Kürzungen der PBOC könnten zusammen mit anderen Massnahmen zur Stützung der Inlandsnachfrage in der Lage sein, die für das nächste Jahr prognostizierte Belastung des chinesischen Wachstums durch höhere US-Zölle in Höhe von 0,5 Prozentpunkten auszugleichen. 

Die chinesische Zentralbank hat ihre Bereitschaft gezeigt, entschlossenere Schritte zu unternehmen, um der wirtschaftlichen Verlangsamung entgegenzuwirken. Im September senkte Pan den Sieben-Tage-Satz um 20 Basispunkte und brach damit mit dem seit 2022 vorherrschenden Muster, den Satz jedes Mal nur um 10 Basispunkte zu senken. 

Teurer Kredit 

Einige Analysten glauben, dass die PBOC im nächsten Jahr noch schneller handeln wird. Serena Zhou, Wirtschaftsexpertin bei Mizuho Securities Asia Ltd. rechnet mit einer Senkung des Leitzinses um 60 Basispunkte sowie des Referenzzinssatzes für Kredite, des so genannten "loan prime rate". 

Die Kreditkosten seien „unangemessen hoch, sagte Zhou in einem Bericht von letzter Woche und wies darauf hin, dass die Kreditzinsen seit fünf aufeinanderfolgenden Quartalen über der nominalen BIP-Wachstumsrate liegen und die Rentabilität der chinesischen Unternehmen unter Druck setzen. 

(Bloomberg)