An den Anleihe- und Devisenmärkten versuchen die Anleger, ihr Geld umzuschichten, da sie zunehmend Zweifel an den Aussichten für die US-Wirtschaft hegen, was zu Spekulationen geführt hat, dass die US-Notenbank die Zinssätze schneller oder tiefer als geplant senken könnte. Diese Verschiebung wird durch folgende Faktoren begünstigt: Ein schwächelnder amerikanischer Verbraucher, der sich in einer Reihe von enttäuschenden Unternehmensgewinnen niederschlägt. Gleichzeitig sind die Aktionäre plötzlich skeptisch geworden, dass sich die massiven Investitionen der Technologieunternehmen in die künstliche Intelligenz in absehbarer Zeit auszahlen werden. Infolgedessen haben die Anleger Aktien von grossen Gewinnern wie Nvidia und Broadcom abgestossen. 

Auch Kupfer und andere Industriemetalle kehren ihren jüngsten Aufwärtstrend um, wobei die Konjunkturabschwächung in China zusammen mit den Sorgen um die USA und die Technologiebranche eine Rolle bei ihrem Rückgang spielt. Selbst ein Bericht vom Donnerstag, der für das zweite Quartal ein unerwartet starkes US-Wachstum auswies, konnte die Sorgen der Anleger über die weitere Entwicklung nicht wirklich zerstreuen.

„Es hat den Anschein, dass eine Rückabwicklung der beliebten Trades, die die Bewertungen auf dumme Niveaus gebracht haben, begonnen hat“, schrieb Louis-Vincent Gave, Chief Executive Officer von Gavekal Research, in einer Mitteilung an Kunden. 

Der Chefvolkswirt von Apollo Global Management, Torsten Slok, sagte am Donnerstag zu seinen Kunden: „Wenn sich die Wirtschaft verlangsamt, ist die Geschwindigkeit der Verlangsamung entscheidend. Eine schnellere Verlangsamung würde sich negativ auf die Erträge auswirken und die Wahrscheinlichkeit eines Ausverkaufs an den Aktien- und Kreditmärkten erhöhen“. 

Nachfolgend ein Blick auf einige der bemerkenswerten Marktbewegungen und die zugrunde liegenden Annahmen, die sich geändert haben: 

Staatsanleihen 

Auf dem Anleihemarkt verstärken die trüberen globalen Wachstumsaussichten die Wetten auf Zinssenkungen. Aus Sorge, dass sich die Geldpolitik als zu restriktiv erweist, greifen die Anleger zu kurz laufenden Wertpapieren und handeln, bevor die Kreditkosten sinken. 

Zu einem bestimmten Zeitpunkt am Donnerstag wurde die Rendite der zweijährigen US-Schatzanweisung nur 12 Basispunkte über der zehnjährigen gehandelt. Damit kam der Markt einer Beendigung der seit Mitte 2022 bestehenden Umkehrung so nahe wie noch nie und war weit entfernt von einem Abstand von mehr als 50 Basispunkten vor einem Monat. 

Während die Chancen auf eine Zinssenkung durch die Fed auf der Sitzung nächste Woche sehr gering erscheinen, preist der Markt nun tiefere Zinssenkungen im Laufe dieses Jahres ein. 

Händler gehen von einer Lockerung um etwa 25 Basispunkte bis September aus, was einer Wahrscheinlichkeit von etwa 20 Prozent für eine überdimensionale Senkung entspricht. Bis 2024 werden Senkungen um mehr als 60 Basispunkte erwartet. Die Zinsanpassung stärkt auch den Yen, der in den letzten zwei Jahren eines der grössten Opfer der strafferen Geldpolitik in den USA war. Die japanische Währung hat sich von einem Anfang des Monats erreichten Tiefstand um rund 5 Prozent erholt und verzeichnete damit den bei weitem grössten Anstieg in der Gruppe der 10 Länder.

Investoren haben sich gerne in dem niedrig verzinsten Yen verschuldet, um Investitionen in höher verzinste Währungen wie den mexikanischen Peso oder den australischen und neuseeländischen Dollar zu finanzieren, aber jetzt wird damit gerechnet, dass sich der Abstand zwischen der Benchmark der Bank of Japan und ihren Pendants verringern wird. 

Aktienmärkte 

Die Aktienmärkte in den USA und in Europa wurden in diesem Jahr von dem Konsens angetrieben, dass die Inflation unter Kontrolle kommt, was es der Fed ermöglicht, die Geldpolitik im weiteren Verlauf des Jahres zu lockern und so eine Rezession zu vermeiden. 

Mitte Mai erreichte der Stoxx Europe 600 Index einen Rekordstand, der den Anlegern bis 2024 eine Rendite von 12 Prozent bescherte. Der S&P 500 erreichte erst am 16. Juli einen Rekordwert, wobei die Technologiebranche die Spitzenposition einnahm. 

Jetzt sind viele Anleger der Ansicht, dass die Fed den Entwicklungen hinterherhinkt - nicht nur die Inflation lässt nach, sondern auch die Wirtschaft schwächelt zu sehr. China lockert bereits seine Geldpolitik inmitten eines Einbruchs in der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt. Daher sagen einige Marktbeobachter voraus, dass die Fed einen politischen Fehler begeht, wenn sie die Zinsen nicht bald senkt, und dass sie möglicherweise später mehr tun muss, wenn sie sich zurückhält. 

Fast ein Drittel der S&P-500-Unternehmen haben bisher ihre Ergebnisse für das zweite Quartal vorgelegt, und das Augenmerk richtet sich zunehmend auf die Umsatzzahlen, bei denen sich die Verlangsamung langsam bemerkbar macht. Nur 43 Prozent der Unternehmen konnten die Umsatzerwartungen übertreffen, was nach den von Bloomberg Intelligence zusammengestellten Daten der niedrigste Wert seit fünf Jahren wäre. 

Und die KI-Begeisterung sieht nicht mehr so positiv aus. Die Anleger waren diese Woche erstaunt, wie viel die Google-Muttergesellschaft Alphabet Inc. für diese Technologie ausgibt, ohne dass sich dies in Form von Einnahmen bemerkbar macht. 

Der Nasdaq 100 Index ist seit seinem Höchststand vom 10. Juli um fast 9 Prozent gesunken und hat damit den Marktwert der im Index enthaltenen Unternehmen um 2,3 Billionen Dollar verringert. Der Index ist in diesem Jahr immer noch um 12 Prozent gestiegen, und eine Anlegerumfrage der Bank of America Corp. in diesem Monat zeigte, dass die Positionierung in den so genannten Magnificent Seven der am stärksten besetzte Handel seit dem Engagement in Wachstumsaktien im Oktober 2020 war. 

„Die Bewertungen von Mega-Cap-Technologiewerten liessen sich zunehmend nur noch mit den heroischsten Prognosen für künftiges Wachstum, Erträge und Geldpolitik rechtfertigen“, sagte James Athey, Portfoliomanager bei der Marlborough Group. „Es ist unvermeidlich, dass diese Art von Extremen nicht fortbestehen kann“. 

Metalle 

Der zunehmende Pessimismus in Bezug auf die Nachfrage und die Technologiebranche macht sich auch auf dem Metallmarkt bemerkbar. 

Kupfer fiel zum ersten Mal seit Anfang April unter die Schwelle von 9'000 $ pro Tonne und ist seit seinem Rekordstand Mitte Mai um etwa ein Fünftel gesunken. Aluminium erreichte diese Woche ein Viermonatstief, bevor es wieder anstieg. 

Was sich hier geändert hat, ist die Tatsache, dass Anleger, die das Metall zuvor aus Sorge vor einer Verknappung des Angebots und einem höheren Verbrauch in Rechenzentren und anderen Bereichen gekauft hatten, sich nun über steigende Lagerbestände und schwache Bedingungen auf dem chinesischen Spotmarkt sorgen. 

Was die Strategen von Bloomberg sagen: „In dem immerwährenden Kampf zwischen Angst und Gier hat erstere die Oberhand gewonnen, da eine Reihe von Konsenspositionen in dieser Woche Verluste erlitten haben. Das Ganze stellt einen kollektiven Ausflug in die Schmerzhöhle dar, eine dieser periodischen Episoden, in denen die Positionierung so ziemlich das einzige Fundament ist, das zählt, da das Anlagerisiko auf breiter Front reduziert wird.“

(Bloomberg)