Der Stoxx Europe 600 Index, der seit Jahresbeginn um 4,5 Prozent zugelegt hat, wird das Jahr 2025 laut der monatlichen Umfrage unter 20 Strategen mit einem Rekordstand von 534 Punkten beenden. Das ist etwas mehr als ein Plus von 1 Prozent gegenüber dem Kurs von 532 Punkten am Freitag um 15 Uhr. Die Outperformance dieses Monats gegenüber den USA wird bestenfalls nachlassen, da der Region die Katalysatoren fehlen, um die Gewinne auszuweiten.
Die Bandbreite der Prognosen der Experten bleibt gross, wobei die Strategen der Deutschen Bank mit 590 Punkten das optimistischste Ziel haben. Das entspräche einem Aufwärtspotenzial von 11 Prozent. Die Bären, angeführt von UBS und TFS Derivatives, erwarten hingegen einen Rückgang des Benchmarks um 11 Prozent auf 470 Punkte. Ein Viertel der Befragten respektive die Minderheit geht davon aus, dass der Stoxx 600 bis zum Jahresende 550 Punkte erreichen oder überschreiten könnte.
«Angesichts der politischen Ereignisse und Unsicherheiten an verschiedenen Fronten – geopolitisch, fiskalisch und monetär – erwarten wir ein potenziell volatiles Jahr für den europäischen Aktienmarkt», sagte Roland Kaloyan, Stratege bei Société Générale, der ein Ziel von 530 Punkten für den Stoxx 600 hat und den Benchmark in diesem Jahr im Bereich von 500 bis 550 Punkten gehandelt sieht. «Wir erwarten, dass der Grossteil der Performance in der ersten Hälfte des Jahres 2025 eintreten wird, aufgrund der potenziellen Risiken von Gewinnanpassungen im Jahr 2026 und einer verringerten Feuerkraft der Zentralbanken in der zweiten Jahreshälfte.»
Mögliche US-Zölle sorgen weiter für Unsicherheit
Nach einer seiner schlechtesten Jahresperformances gegenüber dem S&P 500 aller Zeiten hat der Stoxx Europe 600 in diesem Monat erneut Unterstützung gefunden. Die politischen Turbulenzen in Frankreich und Deutschland sind einigermassen verdaut, das Wirtschaftswachstum bleibt positiv, auch wenn es schleppend ist, und Chinas Konjunkturprogramm könnte auf lange Sicht zusätzlichen Rückenwind bringen. Darüber hinaus bleibt die Europäische Zentralbank gemässigt und wird die Zinsen bis Ende 2025 voraussichtlich drei- bis viermal senken. Der Joker bleiben mögliche Zölle von US-Präsident Donald Trump, der bisher davon Abstand genommen hat, Europa ins Visier zu nehmen.
Die Umfrageergebnisse stehen im Gegensatz zum optimistischen Ton an den europäischen Aktienmärkten, wo die Anleger in den vergangenen Wochen versucht haben, das Risiko zu erhöhen, während sie sich von sehr teuren und konzentrierten US-Benchmarks abwenden. Der Stoxx 600 wird mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 13,9 gehandelt, was einem Rekordabschlag von 40 Prozent gegenüber den USA entspricht, aber dieser Unterschied hängt davon ab, dass der Kontinent im Jahr 2025 ein EPS-Wachstum von 7 Prozent erzielt, wie der Konsens erwartet.
«Investoren wollen jetzt in Europa kaufen, denn wenn es seine Gewinne steigern kann, wird es auch eine Neubewertung vornehmen, da es kein Wachstum einpreist – wir glauben, dass das Aufwärtspotenzial konvex sein kann und eine Positionierung mit Call-Optionen vorzuziehen ist», sagte UBS-Stratege Gerry Fowler. «Das Problem ist, dass wir das dritte Jahr in Folge ein niedriges oder negatives Gewinnwachstum sehen», sagte er und fügte hinzu, «dass es für einige der grösseren Unternehmen entscheidend sein wird, zu beweisen, dass der Margenrückgang nicht so unvermeidlich ist, wie wir denken.»
Das Gewinnwachstum ist entscheidend
Die Gewinnerwartungen für das Jahr mögen relativ hoch erscheinen, insbesondere angesichts des gedämpften Wirtschaftswachstums des Kontinents. Viele Strategen, darunter die von Société Générale, UBS und JPMorgan, erwarten ein viel niedrigeres EPS-Wachstum als der Konsens. Basierend auf einem Gewinnrevisionsindex von Citigroup haben die Analysten jedoch keine Senkungen ihrer Schätzungen mehr vorgenommen.
«Die Positionierung hat sich gelockert, aber nicht vollständig rückgängig gemacht, während die Revisionen der Analysten diese Woche in den positiven Bereich gerutscht sind», erklärte Citigroup-Strategin Beata Manthey und erwartet ein robustes globales Wachstum und nachlassenden Preisdruck. «Von hier aus sind noch eine Reihe von Katalysatoren im Spiel und könnten europäische Aktien in Zukunft stützen.»
Auch Vermögensverwalter scheinen sich der Seite des vorsichtigen Optimismus zuzuwenden. Laut der Umfrage der Bank of America unter europäischen Fondsmanagern im Januar erwarten netto 44 Prozent der Anleger weitere kurzfristige Gewinne für den europäischen Markt, verglichen mit 56 Prozent im letzten Monat. In den nächsten zwölf Monaten erwarten netto 56 Prozent ein Aufwärtspotenzial, verglichen mit 69 Prozent. Der wahrscheinlichste Auslöser für eine Korrektur wäre laut 26 Prozent der Befragten eine restriktivere Geldpolitik der Notenbanken.
(Bloomberg/cash)
