«Der Dollar ist wieder ein Biest»

Mark Nash war der Meinung, dass die Rallye des Dollars einen Abschluss gefunden hatte. Es war Ende 2022, und seine Wetten gegen Anleihen hatten sich ausgezahlt, nachdem die Zinserhöhungen der US-Notenbank Fed die Märkte ins Trudeln gebracht hatten. Sein Fonds bei Jupiter Asset Management setzte also wie viele andere auf die nächste Phase des Zyklus: Wenn sich die straffere Geldpolitik der Fed ihrem Ende nähert, wird der Ansturm von Bargeld, das auf steigende Zinssätze gewartet hat, aufhören - und die US-Währung wird fallen.

Dieses Szenario schien sich in diesem Jahr zeitweise zu bewahrheiten, als der Dollar auf Talfahrt ging. Doch im Juli kam es dann zu einer raschen Kursänderung. Angetrieben von einer sich ausweitenden Kluft in der Weltwirtschaft, in der die USA pessimistischen Prognosen trotzen und das Wachstum in China und Europa ins Stocken gerät, hat sich der Dollar wieder erholt und ist in den letzten zwei Monaten gegenüber praktisch allen wichtigen Währungen stark gestiegen. 

Dollar-Aufschwung rüttelt den Globus durch

Dieser unerwartete Aufschwung wirkt sich auf den gesamten Globus aus. Die Anleger lösen jetzt ihre Geschäfte auf. Beamte in China und Japan versuchen, ihre Währungen zu schützen. US-Unternehmen stellen sich auf Gewinneinbussen ein. Und in den Entwicklungsländern werden schmerzliche Erinnerungen an das Jahr 2022 wach, als der Dollar für wirtschaftliche Schocks sorgte, indem er die Rohstoffpreise auf den Weltmärkten in die Höhe trieb und die Last der Auslandsschulden erhöhte.

Ende 2022 ging die grosse Mehrheit der Ökonomen davon aus, dass die Fed jetzt wahrscheinlich in den Modus der Rezessionsbekämpfung wechseln und die Zinssätze senken würde, um eine Erholung einzuleiten. Stattdessen sind die USA wirtschaftlich weiter auf dem Vormarsch, obwohl das Wachstum in Übersee ins Stocken geraten ist. Dies veranlasst die Anleger, ihr Geld in die USA zu verlagern, wo die Zinssätze voraussichtlich weiter steigen werden und der Aktienmarkt durch die Erwartung gestützt wird, dass die Fed ihren Zinserhöhungszyklus bei weitgehend intakter Wirtschaft abschliessen wird.

Diese Kombination hat den Bloomberg Dollar Spot Index nach einer achtwöchigen Rekordrallye, die Mitte Juli begann, wieder in die Nähe seiner diesjährigen Höchststände gebracht. Bislang liegt er noch immer unter den Höchstständen des vergangenen Jahres. Dadurch sind die Auswirkungen gedämpfter als im Jahr 2022, als der steile Anstieg des Dollars den Inflationsdruck auf der ganzen Welt verstärkte, indem er die Kosten für Rohstoffe - wie Öl -, die in der US-Währung gepreist werden, in die Höhe trieb.

Charles Diebel, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Mediolanum International Funds, sprach sich für einen schwächeren Dollar im Jahr 2023 aus, schwenkte aber Mitte des Jahres auf eine neutrale Haltung um, da sich die US-Wirtschaft weiterhin besser entwickelte.

«Wenn man mir eine Pistole an den Kopf hielte, würde ich wahrscheinlich immer noch auf einen schwächeren Dollar in den nächsten sechs bis zwölf Monaten setzen», sagte er. "Aber für die nächsten drei Monate bin ich nicht so überzeugt. Er könnte wahrscheinlich noch ein bisschen stärker werden.»

Audrey Childe-Freeman, leitende G-10 Devisenstratege bei Bloomberg Intelligence, meint: «Die zyklisch bullishen Dollar-Treiber, die im Jahr 2022 die Oberhand hatten, sind diesen Sommer zurückgekehrt, wobei die relative wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit der USA im Gegensatz zur Underperformance des Euro und den wirtschaftlichen Bedenken Chinas steht.»

Kit Juckes, Stratege bei der Société Générale, sagte, dass der Markt jetzt mehr von den divergierenden Wachstumsaussichten als von den Zinssätzen selbst angetrieben wird. Er verwies auf die Talfahrt des Euro, obwohl die Europäische Zentralbank in der vergangenen Woche die Zinssätze erhöht hatte, und führte dies auf die pessimistischeren Wachstumsaussichten der Notenbank zurück.

«Das einzig Positive, das ich mir für den Euro und das Pfund Sterling vorstellen kann, ist, dass die Erwartungen an das Wachstum im Vereinigten Königreich und in der Eurozone im Vergleich zu den USA bereits schlecht sind», schrieb er in einer Notiz an seine Kunden.

Schwellenländer tragen Hauptlast

In den USA, wo optimistischere Gewinnprognosen dazu beigetragen haben, die Aktienkurse zu stützen, droht der Anstieg des Dollars die Erträge aus dem Ausland zu verringern. Apple zum Beispiel sagte, dass der starke Dollar die Verkäufe in Europa und Asien belastet, während Walt Disney erwartet, dass er die Zahl der Besucher von Themenparks aus dem Ausland einschränkt. Letztes Jahr schätzten die Analysten der Credit Suisse, dass jeder Anstieg des Dollars um 8 bis 10 Prozent im Durchschnitt einen Gewinnrückgang von etwa 1 Prozent bei den US-Unternehmen auslöst.

Insgesamt sind es jedoch die Schwellenländer, die wahrscheinlich die Hauptlast tragen werden. Das liegt zum Teil daran, dass die Importe teurer werden und der Inflationsdruck überhand nimmt, was die Zentralbanken dazu veranlasst, die Zinssätze hoch zu halten, um ihre Währungen zu verteidigen und die Abwanderung von Bargeld zu verhindern.

In der vergangenen Woche griff die polnische Regierung ein, um den Zloty zu stützen, nachdem eine über den Erwartungen liegende Zinssenkung einen Ausverkauf der Währung ausgelöst hatte. Solche Zinsschritte wären in der Vergangenheit vielleicht unbestraft geblieben, aber der starke Dollar lässt wenig Spielraum für eine Lockerung der Politik zur Unterstützung des Wirtschaftswachstums.

In China und Japan signalisierten Beamte in diesem Monat die Bereitschaft, ihre Währungen vor weiteren Kursverlusten zu schützen. Nachdem der Offshore-Yuan auf einem Rekordtief schloss, schlugen die chinesischen Politiker zurück, indem sie die täglichen Referenzsätze des Yuan auf ein höheres Niveau als erwartet festlegten und versuchten, die Finanzierungskosten für diejenigen zu erhöhen, die gegen die Währung wetten. In Japan deutete Masato Kanda, der stellvertretende Finanzminister für internationale Angelegenheiten, an, dass die Regierung bereit sei, erneut an den Märkten zu intervenieren, wenn der Yen weiter schwächelt.

«Sollte eine oder beide Zentralbanken über Devisenreserven intervenieren, wahrscheinlich durch den Verkauf von US-Treasuries, sind die Aussichten für den Dollar unklar», schrieb Eva Sun-Wai, Geldmanagerin bei M&G Investments in London, in einer Mitteilung an Kunden. Ein Abschwung in den USA könnte den Dollar ebenfalls bremsen, auch wenn es bisher nur wenige Anzeichen für einen solchen gibt. 

Wette gegen den Dollar als Ärgernis

Nash, der in London ansässige Fondsmanager von Jupiter Asset Management, gehört zu denjenigen, die von den Veränderungen an den Weltmärkten in diesem Jahr durchgerüttelt wurden.

Im vergangenen Jahr schlug sein Rentenfonds mehr als 90 Prozent seiner Konkurrenten, indem er einen Gewinn von mehr als 6 Prozent erzielte. Er wurde jedoch durch unerwartete Kursschwankungen bei Anleihen in Mitleidenschaft gezogen, als der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank die Sorge vor einer US-Kreditkrise schürte, und hat 2023 bisher etwa 1 Prozent verloren. Seine Wette gegen den Dollar war ebenfalls ein Ärgernis. 

Es gab Zeiten, in denen die Währung aufgrund von Daten, die schwächer als erwartet ausfielen, nur wenige Stunden später wieder zurückfiel. Für ihn war das ein klares Zeichen: Die Bewegungen des Dollars spiegelten die gesunkenen Wachstumsaussichten in anderen Teilen der Welt wider. Daher gab er im Juni seine bearishe Haltung gegenüber der US-Währung auf. «Die US-Wachstumsstory ist einfach stark und der Rest der Welt ist schwach", sagte er. Wenn es der Fed gelingt, die Inflation zu zähmen und das US-Wachstum anhält, «wird der Dollar fest bleiben».

(Bloomberg/cash)