Die Aktienmärkte in den USA und Europa mögen überkauft sein, aber die rasanten Käufe von Large Caps treiben die Indizes auf Allzeithochs. Die Äusserungen der Fed und der EZB in der vergangenen Woche wirkten sehr dovish, und der Anleihemarkt deutete darauf hin, dass Zinssenkungen im Juni für beide Zentralbanken fest auf der Tagesordnung stehen, selbst wenn am Freitag erneut starke US-Lohndaten veröffentlicht wurden.

Aus technischer Sicht ist das Bild relativ angespannt, und die Märkte können möglicherweise nicht so weitermachen, ohne dass es zu einem Rückschlag kommt. "Ich bin keineswegs pessimistisch, aber ich denke, dass wir in den kommenden Wochen und Monaten eine gewisse Schwäche erleben werden, selbst wenn wir zunächst etwas höher steigen", sagt Thomas Hayes, Vorsitzender von Great Hill Capital. Dennoch ist es sehr schwierig geworden, den Höchststand zu erkennen. Der Euro Stoxx 50 war selten so überkauft und testete die 5000er-Marke, nachdem er letzte Woche den höchsten Stand seit Dezember 2000 erreicht hatte.

Während die Bewertungen steigen, sind die Risikoprämien für Aktien weiter gesunken - nicht nur in den USA, sondern weltweit - und machen Aktien im Vergleich zu Anleihen immer weniger attraktiv. Für den MSCI World ist diese Prämie auf den niedrigsten Stand seit 24 Jahren gefallen. Eine sich verbessernde Wirtschaft und eine sich verlangsamende Inflationsrate machen die Argumente für Bären etwas schwieriger. Übertriebene Positionierung, überzogene technische Daten und wackelige Gewinnprognosen gehören zu den wenigen verbliebenen Argumenten.

Schutz vor «extremen Risikoszenario»

In diesem Fall versuchten die Händler, sich vor dem zu schützen, was die UBS-Strategen als "extremes Risikoszenario" und nicht als Korrektur bezeichnen, indem sie VIX-Aufwärts-Calls kauften. "Die Anleger haben weitgehend das Handtuch geworfen, wenn es um den Kauf von Abwärtsschutz im Indexbereich geht", so UBS-Strategen wie Maxwell Grinacoff in einer Mitteilung.

Wenn es Marktturbulenzen gibt, dann wird dies an der Kursentwicklung des "VIX" offensichtlich. Hinter dem vielfach genannten Kürzel steckt die Chicago Board Options Exchange (CBOE). Der "Volatility Index" drückt die erwartete Schwankungsbreite beziehungsweise Volatilität des S&P 500 für die nächsten 30 Handelstage aus.

Ein hoher Wert weist auf einen unruhigen Markt mit potenziell grossen Kursschwankungen hin, niedrige Werte lassen eine Entwicklung ohne starke Kursschwankungen erwarten. Der VIX wird auch "Angstbarometer" genannt. Doch aufgepasst: Über die Richtung der Änderung, also steigende oder fallende Kurse, gibt der Angstbarometer keine Auskunft. Dies, obwohl eine gegenläufige Korrelation zwischen dem VIX und S&P 500 besteht. Fällt der S&P 500, steigt in der Regel der VIX und vice-versa.

Das UBS-Team empfiehlt den so genannten "Upside Hedge", der den Kauf von Calls auf den S&P 500 Index beinhaltet. "Angesichts unterdrückter Put-Aktivitäten und erhöhter Call-Aktivitäten sind wir der Meinung, dass Händler theoretisch ein kürzeres Gamma auf der Aufwärtsseite im Indexbereich haben sollten, während die Deformation auf der Abwärtsseite auf absoluter Basis ebenfalls geringer sein sollte.

Noch Luft nach oben

Für den Strategen der Bank of America, Michael Hartnett, ist 2024 ein Jahr der ungewöhnlichen Zeiten und ungewöhnlichen Gewinne. Die 25-prozentige Rallye in den letzten fünf Monaten ist typischerweise nur dann zu beobachten, wenn die Märkte die Tiefststände der Rezession überwunden haben, wie in den Jahren 2009 und 2020, oder zu Beginn von Blasen, wie im Jahr 1999. Der Stratege sieht den Markt zwar "gestreckt und ausgedehnt", aber die Geschichte zeigt, dass er noch weiter steigen kann. "Die Fed verursacht Blasen und die Fed lässt Blasen platzen, und die Entschlossenheit der Fed, die Zinsen 2024 zu senken, bedeutet, dass wir nicht weit davon entfernt sind", sagt er.

Hartnett zufolge hat es sich gelohnt, bis 2024 ein "zynischer Bulle" zu sein. Und diejenigen, die zu diesem Lager gehören, sind entschlossen, so lange investiert zu bleiben, bis die Fed die Zinsen senkt, der Bull & Bear Indicator der BofA ein Verkaufssignal anzeigt, die zehnjährigen Realzinsen über 2,5 Prozent liegen und das vorwärtsgerichtete Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 über 25 liegt. Bis dahin würde nur ein negativer US-Arbeitsmarktbericht "diese Entscheidung wahrscheinlich zum Schmelzen bringen", fügt er hinzu.

"Die Dynamik der Aktien ist ungebrochen, und die realisierten Volatilitäten sind nach wie vor sehr niedrig", sagt Natixis-Strategin Emilie Tetard. "Ausserhalb der Hauptrisikoszenarien - eine starke makroökonomische Verlangsamung oder ein Inflationsanstieg, der die erwartete geldpolitische Lockerung unterbricht - werden risikobehaftete Anlagen standardmässig weiter nach oben tendieren, zumindest bis zum Fokus auf die US-Wahlen ab dem dritten Quartal."

(Bloomberg/cash)