Über die «Demokratisierung» von Private Assets wurde viel geschrieben. Im Grunde handelt es sich dabei um einen Sammelbegriff für eine Reihe von Änderungen, die den Zugang zum privaten Markt über den traditionellen institutionellen Kundenstamm hinaus erweitern. Es könnte jedoch argumentiert werden, dass das Thema auf eine Weise diskutiert wurde, die bei einigen Anlegern zu Verwirrung führte.

Vieles, was über die Demokratisierung geschrieben wurde, stellt diese als den Beginn einer Revolution dar. Ich sehe sie eher als Evolution. Kleinanleger haben seit Jahrzehnten über Investment Trusts Zugang zu Private Assets. Die Möglichkeiten haben sich jedoch in den letzten Jahren vervielfacht und werden dies auch weiterhin tun.

Auch wenn ich davon überzeugt bin, dass viele Kunden von einer Allokation in Private Assets profitieren könnten, ist es jedoch nach wie vor der Fall, dass sich diese Allokation für den jeweiligen Anleger eignen muss. Demokratisierung bedeutet einfach, dass der Zugang weniger problematisch wird.

Welche Möglichkeiten gibt es, auf Private Assets zuzugreifen?

Nachfolgend finden Sie eine rudimentäre Darstellung der wichtigsten Strukturen, die heute für die Investition in Private Assets zur Verfügung stehen. Jede Struktur weist ein eigenes Liquiditätsprofil auf und variiert dementsprechend je nach Art der darin enthaltenen Investitionen sowie Gebühren und Mindestinvestitionen. Dies dient nur der Veranschaulichung und sollte nicht als Anlageberatung oder Kauf- oder Verkaufsempfehlung angesehen werden.

Börsennotierte, geschlossene Strukturen

Wie bereits erwähnt, gibt es seit Langem börsennotierte, geschlossene (oder Investmentfonds) Private-Asset-Vehikel mit Anspruch auf den Titel der ersten «demokratisierten» Optionen. Neue Entwicklungen haben jedoch die Strukturen modernisiert und dazu beigetragen, einige der Probleme zu beheben, die der Struktur innewohnen.

Die Liquidität für traditionelle Investment Trusts (ITs) ist unter normalen Marktbedingungen gut, wobei Intraday-Handel möglich ist. Dieses Liquiditätsprofil bedeutet, dass sie sich traditionell eher für Privatanleger oder gut situierte Durchschnittsanleger eigneten.

Bei traditionellen ITs kann sich der Anteilspreis unabhängig vom angegebenen Nettoinventarwert (NIW) entwickeln. Anleger können beim Verkauf in eine Situation geraten, in der der Anteilspreis einen (potenziell erheblichen) Abschlag zum NIW aufweist. Viele Anleger bevorzugen die IT-Struktur aus genau diesem Grund, da sie von der Diskrepanz zwischen dem Handelspreis und dem inneren Wert profitieren könnten. Dies muss bei der Entscheidung, in diese Vermögenswerte zu investieren, berücksichtigt werden.

Die Beschaffung von Liquidität hat in der Vergangenheit zu einigen Problemen geführt, da vereinzelte Fälle ungünstiger Marktbedingungen die Fähigkeit von Verkäufern beeinträchtigten, einen willigen Käufer zu finden. Dieses Problem kann unseres Erachtens durch eine angemessene Portfoliokonstruktion und gebührende Berücksichtigung der Umstände des einzelnen Kunden, wie Zeithorizont, Risikobereitschaft und Bedarf an liquidem Zugang zu seinem Kapital, gelöst werden. Hier kam es aber auch zu den oben erwähnten wichtigen Entwicklungen.

Feeder-Fonds

Technologische Fortschritte waren massgeblich am Wachstum von illiquiden oder periodisch liquiden Feeder-Fonds beteiligt, die über Webplattformen verfügbar sind. Diese neuen geschlossenen Fondsstrukturen sind speziell für Privatanleger konzipiert, da sie einen strukturierten Kapitalabrufplan, eine kürzere Fondslaufzeit als eher institutionell orientierte Fonds und niedrigere Mindestzeichnungsbeträge aufweisen.

Halbliquide Strukturen

Halbliquide Optionen sind die Fondsstrukturen, die gerade jetzt, wo die Demokratisierung im Rampenlicht steht, einen grossen Teil der Aufmerksamkeit auf sich ziehen, weil viele der bedeutendsten Produktentwicklungen in diesem Bereich stattgefunden haben.

Halbliquide Fonds übernehmen bei den Zeichnungsbeträgen den Staffelstab von börsennotierten Vehikeln. Diese Fonds haben oft keine Mindestzeichnungsbeträge, wenn über einen professionellen Berater in sie investiert wird. Zeichnungen und Rücknahmen erfolgen zum Nettoinventarwert (NIW) des Fonds. Dadurch entfällt die Volatilität oder das Markt-Beta im Vergleich zu geschlossenen Fonds, die auf einen Sekundärmarkt für Liquidität angewiesen sind, auf dem der Preis, den Sie erhalten, von der Dynamik von Angebot und Nachfrage abhängt.

Dies bedeutet auch, dass die Liquidität nicht so hoch ist wie bei börsennotierten geschlossenen Optionen, da die Fonds die Möglichkeit haben, bei Überschreitung bestimmter Schwellenwerte «dichtzumachen». Für diejenigen Kunden, die mehr an der halbliquiden Struktur interessiert sind – sie sind in der Regel besorgter über die Illiquidität und haben kleinere Anlagesummen. Eine klare Beurteilung der Mechanismen eines Fonds zur Bereitstellung von Liquidität ist für jeden Vermögensverwalter, der Kundenkapital dieser Fondsstruktur zuweist, von entscheidender Bedeutung.

Dachfondslösungen

Obwohl Dachfondslösungen teilweise in Ungnade gefallen sind, sind sie immer noch ein wichtiger Weg für Privatanleger, um ein gut diversifiziertes Engagement in Private Assets aufzubauen.

Die Mindestbeträge variieren je nach regulatorischem Status. Da es sich typischerweise um geschlossene Fonds handelt, muss der Anleger auf die Flexibilität der börsennotierten Vehikel verzichten. Aufgrund ihrer Beschaffenheit kann der Kapitaleinsatz oft länger dauern: Die Anlagedauer beträgt bis zu fünf Jahre.

Sowohl Dachfonds als auch halbliquide Fonds können Risikokapital sowie kleine und mittlere und einige grosse Buyouts beinhalten. Sehr grosse Investoren haben möglicherweise aufgrund interner Risikokontrollen Schwierigkeiten, Zugang zu kleineren Unternehmen zu erhalten, aber Dachfonds können ihre Investoren «herunterskalieren». Umgekehrt können kleinere Anleger «hochskalieren», um auf mehr und grössere Fonds zuzugreifen, als dies sonst möglich wäre.

Während die Diversifikation bei Dachfonds natürlich höher ist, sind auch die Kosten insgesamt grösser. Wir haben ein grösseres Interesse an Dachfonds bei Anlegern festgestellt, die ihr Kapital für längere Zeit binden können und wollen und die ein breit diversifiziertes Engagement in Private Assets wünschen.

Einzelfondsanlage

Die letzte Fondsstrukturoption, die selektive Kunden haben, um Zugang zu Private Assets zu erhalten, sind Einzelfondsinvestitionen. Hier sind die Mindestzeichnungsbeträge höher als anderswo, obwohl sie in den letzten Jahren gesunken sind.

Die Liquiditätsprofile sind jedoch oft sehr unterschiedlich. Typischerweise würden wir diese Art von Private-Asset-Anlagen nur dann vorschlagen, wenn ein Anleger einen Anlagehorizont von über zehn Jahren aufweist. Die Lebensdauer des Fonds umfasst häufig eine Anlagephase und eine «Ernte»- oder Ausschüttungsphase. Manchen Anlegern mag das als eine lange Kapitalbindung erscheinen. Wir haben jedoch im Laufe der Jahre unzählige Beispiele gesehen, bei denen Kunden Liquiditätsprofile in grösseren Portfolios unterhalten, die sie nicht benötigen.

Ein weiterer Risikoaspekt von Einzelfonds ist, dass die Diversifikation geringer ist als bei Dachfonds und halbliquiden Vehikeln. Dies hat jedoch den Vorteil, dass die Gesamtgebühren tendenziell niedriger sind. Wir haben festgestellt, dass unsere grösseren, anspruchsvolleren Kunden das grösste Interesse an dieser Art von Fonds zeigen und gerne ein höheres Konzentrationsrisiko eingehen, um potenziell höhere Anlagerenditen zu erzielen.  

Warum sollte man überhaupt in Private Assets investieren?

Einige der zuvor in diesem Artikel gemachten Kommentare könnten einige Anleger davon abhalten, in Private Assets zu investieren. In der Tat halten die Marktbedingungen zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels zu Vorsicht an.

Dennoch glaube ich, dass eine Allokation in Private Assets als Teil einer Multi-Asset-Strategie die Risiko-Rendite-Dynamik in einem Portfolio verbessern kann.

Wir sehen dafür drei Hauptgründe:

  1. Das Chancenset – Investitionen in private Märkte ermöglichen Kunden den Zugang zu Möglichkeiten, die auf öffentlichen Märkten nicht verfügbar sind. Jüngste Daten von Hamilton Lane zeigen, dass 87 % der US-Unternehmen mit einem Umsatz von mehr als 100 Mio. US-Dollar in Privatbesitz sind. Es zeigt sich auch, dass Unternehmen länger privat bleiben oder sich gar nicht für eine Börsennotierung entscheiden. Wenn Sie nicht in diese Anlageklasse investieren, verpassen Sie ein riesiges investierbares Universum.
  2. Höhere Renditen –Es gibt überzeugende historische Beweise dafür, dass private Märkte nach Abzug von Gebühren Spitzenrenditen für öffentliche Märkte generiert haben. Dies ergibt sich durch die Illiquiditäts- und Komplexitätsprämieder Anlageklasse. Auch wenn die Wertentwicklung der Vergangenheit kein Hinweis auf zukünftige Renditen ist, glauben wir, dass die Tiefe des Marktes und die Fähigkeiten der Manager diesen Trend mit Blick auf die Zukunft weiter vorantreiben werden.
  3. Diversifikationsvorteile– Daten deuten darauf hin, dass eine Allokation in Private Assets die Diversifikation über Risikoprofile hinweg verbessert. Die Bewertungen von Private Assets werden nur unregelmässig aktualisiert und sind nicht oft «marked to market», d. h. bewertet, um Bewegungen an den öffentlichen Märkten widerzuspiegeln.

Beide Merkmale dämpfen die gemeldete Volatilität. Man kann davon ausgehen, dass das Renditemuster eines Portfolios von Privatmarktanlagen anders aussehen wird als das Renditemuster der Aktien- oder Anleihemärkte. Dies gilt insbesondere dann, wenn das Portfolio innerhalb privater Märkte über Teilsektoren und Jahrgänge diversifiziert ist.

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