MicroStrategy wurde am Montag offiziell in den Nasdaq 100 aufgenommen, nachdem es alle Schwellenwerte für die Aufnahme ohne Probleme erfüllt hat. MicroStrategy ist ein aus der Dot-Com-Ära stammender Softwarehersteller, der sich zu einer gehebelten Bitcoin-Wette verwandelt hat. Dank seines unermüdlichen Krypto-Kaufprogramms ist der Aktienkurs des Unternehmens auf einem Höhenflug und notiert mit einem Kursplus von 412 Prozent in diesem Jahr. Zeitweise waren die Aktien fast 740 Prozent im Gewinn. 

Jetzt hat der Chef des Unternehmens, Michael Saylor, den nächsten Meilenstein im Visier: die Aufnahme in den S&P 500. Auch wenn die Wall Street dies als weit hergeholt ansieht, ist Saylor ermutigt durch eine Änderung der Rechnungslegungsvorschriften für digitale Vermögenswerte, eine Änderung, die dem Unternehmen helfen könnte, im nächsten Jahr eine Gewinnhürde zu nehmen. 

«Ich bin optimistisch, dass wir im Jahr 2025, wenn wir die Fair-Value-Bilanzierung einführen, 50 Milliarden Dollar an Vermögenswerten in unserer Bilanz haben werden», sagte Saylor letzte Woche gegenüber Bloomberg TV. «Wenn Bitcoin unter dem fairen Wert um 20 Prozent pro Jahr steigt, haben wir 10 Milliarden Dollar pro Jahr an Investitionserträgen», fügte er hinzu. «Und ich denke, das ist der finale Punkt, nach dem die Leute suchen, um in den S&P aufgenommen zu werden.»

Bitcoin mit dem Verkauf eigener Aktien und Anleihen finanzieren

Das wird alles andere als einfach werden. Die Erfüllung aller Zulassungskriterien ist keine Garantie für eine sofortige Aufnahme. Das Indexkomitee von S&P Dow Jones Indices neigt dazu, bei Mitgliederwechseln nach eigenem Ermessen zu handeln. Die grosse Wette von MicroStrategy auf Bitcoin und die bereits starke Präsenz von Technologieunternehmen sind enorme potenzielle Nachteile. 

Dennoch kann Saylor seine Zweifler immer wieder überlisten. Das liegt an der frenetischen Rallye der grössten Kryptowährung der Welt und der langsamen, aber sicheren Akzeptanz der digitalen Anlageklasse an der Wall Street. Die Frage ist, ob der begehrte Einstieg in den meistbeachteten Aktienindex der Welt eine Brücke zu weit ist. 

Saylors «Bitcoin Treasury»-Strategie - also der Verkauf von Anleihen und Aktien, um die Kryptowährung zu kaufen und zu halten - hat ihn zu einem Helden unter den Krypto-Bullen gemacht und sein 89-Milliarden-Dollar-Unternehmen in die Reihen der 100 grössten Unternehmen im S&P 500 gebracht. Das Unternehmen informierte die Anleger am Montag über seine Käufe und gab bekannt, dass es zusätzliche Bitcoin im Wert von 561 Millionen Dollar zu einem Durchschnittspreis gekauft hat, der nahe dem Rekordhoch der letzten Woche lag. 

Das Unternehmen besitzt nun 444’262 Bitcoin, die zu einem Gesamtkaufpreis von etwa 27,7 Milliarden Dollar erworben wurden und derzeit einen Marktwert von etwa 41,3 Milliarden Dollar haben. Das zugrundeliegende Geschäft, das hauptsächlich aus Software besteht, stagniert seit Jahren. Die Umsätze liegen seit fünf Jahren unverändert bei 470 Millionen Dollar. 

Während die Marktkapitalisierung und das Handelsvolumen der Aktie die S&P-Eintrittsschwelle leicht überschreiten, muss das Unternehmen noch die wichtigsten Ertragskriterien von S&P erfüllen: Ein positives Ergebnis im letzten Quartal und in einem Zeitraum von vier Quartalen. 

Dieses Hindernis wird aufgrund einer neuen Rechnungslegungsvorschrift beseitigt, die es Unternehmen erlaubt, digitale Vermögenswerte in ihrer Bilanz zu führen und Änderungen ihres beizulegenden Zeitwerts im Nettoergebnis zu erfassen. Angesichts der rekordverdächtigen Rallye von Bitcoin in letzter Zeit sieht Saylor grosse Gewinne am Horizont. 

Mark Palmer, ein Analyst bei Benchmark stimmt dem zu. Er prognostiziert einen einmaligen «Multi-Milliarden-Dollar-Schub» für den Nettogewinn des Unternehmens im ersten Quartal nach einer Rallye in seinen Bitcoin-Beständen. 

«Wenn sich dieser Nettogewinn als ausreichend erweist, um zusammen mit den Verlusten von MSTR in den vorangegangenen drei Quartalen eine positive Zwölfmonatsbilanz zu erzielen», schrieb er in einer Notiz letzte Woche. «Dann wird das Unternehmen die Kriterien für die Aufnahme in den S&P 500 vor der zweiten Neugewichtung des Index im Jahr 2025 erfüllen.» Ein S&P-Sprecher lehnte eine Stellungnahme ab und verwies stattdessen auf die Indexmethodik. 

Steiniger Weg mit hohen Unsicherheiten

Ganz so einfach ist es natürlich nicht. Laut Antti Petajisto, Leiter der Aktienabteilung der Brooklyn Investment Group, ist die Rolle des Anlagevermögens entscheidend. Bestehende S&P 500-Mitglieder, die über ein bedeutendes Anlagevermögen verfügen, wie beispielsweise Texas Pacific Land wählen ihre Bestände aktiv aus, verwalten sie und erzielen Umsätze aus damit verbundenen Dienstleistungen. Da MicroStrategy nun im Wesentlichen eine Bitcoin-Holdinggesellschaft ist, wäre die Aufnahme der Aktie laut Petajisto fast so, als würde man den iShares Bitcoin Trust ETF zu einem Aktienindex hinzufügen. 

«So sehr ich Bitcoin und Saylor auch mag, ist es doch ein bisschen komisch, dass seine Firma wie ein normales Unternehmen behandelt wird», sagte Petajisto. «S&P schliesst ETFs und geschlossene Fonds aus seinem Index aus, weil sie wollen, dass der Index operative Unternehmen und keine Investmentfonds enthält.»

Die Chancen von MicroStrategy, in den S&P 500 aufgenommen zu werden, sind geringer als die von Coinbase Global laut Kaasha Saini, Leiter der Indexstrategie bei Jefferies. Die grösste US-amerikanische Krypto-Börse erfüllt ebenfalls die Aufnahmekriterien, gehört aber zur Finanzbranche - einer Kohorte, die im S&P 500 weniger stark vertreten ist als der Tech-Sektor, in dem Saylors Firma angesiedelt ist. 

2021 wurde MicroStrategy aus dem S&P SmallCap 600 Index ausgeschlossen, was unterstreicht, wie die Alles-oder-Nichts-Entscheidung auf Geheiss einer kleinen Gruppe von Indexaufsehern getroffen wird. «Es war eine der seltenen Gelegenheiten, bei denen das Komitee eine diskretionäre Entfernung eines Bestandteils ankündigte, der nicht zu den kleinsten nach Marktkapitalisierung gehörte», sagte Saini. 

«Wir schliessen nicht aus, dass der Ausschuss geduldig ist und abwägt, ob er dies als Alternative behandeln soll», fügte sie hinzu. «Sollte sich der Ausschuss für ein Krypto-Engagement entscheiden, halten wir Coinbase für einen guten Kandidaten.» 

Selbst wenn MicroStrategy die Zulassungskriterien erfüllt, könnte sich S&P dafür entscheiden, ein oder zwei Quartale zu warten, bevor es aufgenommen wird, wie es bei Tesla der Fall war, so Edward Yoon, ein Indexstratege bei Macquarie Capital. In der Zwischenzeit gibt es einen weiteren qualifizierten Kandidaten, der einen höheren Marktwert aufweist: AppLovin ist ein Anbieter von Marketingdienstleistungen für Entwickler von mobilen Anwendungen. 

«Das Indexkomitee möchte nicht in eine Situation geraten, in der ein Unternehmen das Risiko hat, sofort nach der Aufnahme zurückgestuft zu werden», so Yoon. «Es ist sehr schwer vorherzusagen, ob MicroStrategy angesichts der enormen Volatilität aufgenommen wird».

(Bloomberg)