Die Turbulenzen auf dem Staatsanleihenmarkt, die nach dem Sieg von Donald Trump auftraten, haben den Anleihe-Chef von JPMorgan Asset Management zu einer Warnung veranlasst: Die Renditen könnten auf ein Niveau zurückkehren, das den Rekordlauf des Aktienmarktes gefährden könnte. Unmittelbar nach Trumps Wahlsieg stürzten die Anleihekurse dramatisch ab, angefacht durch Spekulationen, dass der Republikaner die Inflation durch Steuersenkungen und Zölle auf Importe wieder anheizen würde.

Obwohl die 10-jährigen Renditen nach einem Anstieg auf 4,48 Prozent wieder zurückgekommen sind, ist es plausibel, dass sie wieder auf 5 Prozent steigen könnten, wenn die von Trump erwartete Politik umgesetzt wird, so Bob Michele, Anlagechef und Leiter des Bereichs Global Fixed Income bei JPMorgan Asset Management. Vincent Mortier, Anlagechef von Amundi, bezeichnete dies ebenfalls als ein potenziell wichtiges Niveau, das eine Umschichtung von Barmitteln aus Aktien in Anleihen bewirken könnte.

«Vor ein paar Jahren waren 5 Prozent für die Märkte nur schwer zu verkraften», sagte Michele auf der Veranstaltung seines Unternehmens zum ETF-Symposium am Donnerstag. «Ich würde sagen, dass der Diskontsatz, der auf viele Anlageklassen angewandt wird, eine Pause und eine Konsolidierung bewirken wird, und ich glaube nicht, dass das unrealistisch ist. Wird das in den nächsten paar Quartalen passieren? Das glaube ich nicht. Wenn der Kongress und die neue Regierung ihre Arbeit aufgenommen haben und all diese Pläne umgesetzt werden, könnte es passieren.»

Bis zu Trumps Amtsantritt Ende Januar rechnet Michele kurzfristig damit, dass sich die 10-jährigen Renditen um 4 Prozent einpendeln werden, da die Anleger die Delle in den Anleihen kaufen. Aber sobald die neue Regierung im Amt ist und «legitime Vorschläge» auf den Tisch kommen, könnte der Ausverkauf wieder einsetzen.

Aktienmärkte mit Rückenwind

Bislang hat die Volatilität des Anleihemarktes noch nicht auf die Aktienmärkte gedrückt, die auf neue Rekordhöhen stiegen. Der Optimismus über mögliche Steuersenkungen für Unternehmen und eine Deregulierungswelle nach Trumps Wahlsieg beflügelte den Anstieg und brachte den S&P 500 auf Kurs zu seiner besten Wochenperformance des Jahres.

Paul Quinsee, Leiter des Bereichs globale Aktien bei JPMorgan Asset Management, sieht in einem Anstieg der Anleiherenditen hingegen nur ein geringes Risiko für Aktien. Zwar sind die Bewertungen besorgniserregend, doch geht er davon aus, dass die starken Unternehmensgewinne die Aktien weiterhin stützen werden. «Wir gehen davon aus, dass die Gewinne im nächsten Jahr um 12 Prozent, 13 Prozent steigen werden», sagte Quinsee auf derselben Veranstaltung am Donnerstag. «Angesichts des bevorstehenden Gewinnwachstums bleiben wir im Markt.»

Michele ist eher skeptisch. Wenn Trumps Wahlkampfvorschläge zu einer Politik führen, die zu einer höheren Inflation führt, müsste die Federal Reserve - die am Donnerstag eine weithin erwartete Zinssenkung um einen Viertelprozentpunkt vorgenommen hat - darauf reagieren, sagte er.

«Irgendwann werden wir sehen, wie die Kreditaufnahme, die Ausgaben, die Steuersenkungen, die fiskalische Stimulierungspolitik und die Zölle aussehen. Dann wird sich die Fed meiner Erwartung nach darauf einstellen müssen, denn der Markt wird sie dazu zwingen, und die Zinsen werden steigen», sagte Michele. «Irgendwann werden die Zinssätze ein Niveau erreichen, das die besseren Erträge und Aktienmarktbewertungen nicht mehr ausgleichen können.»

(Bloomberg/cash)