Zwei Monate nach Beginn der zweiten Amtszeit von US-Präsident Donald Trump sahen die Pfeiler der amerikanischen Finanzhegemonie - die über den grössten Teil eines Jahrhunderts errichtet wurden - selten wackeliger aus.

Trumps erneute Tiraden gegen die Federal Reserve, einschliesslich der bisher deutlichsten Drohungen, den Vorsitzenden Jerome Powell zu entlassen, haben die Schockwellen seiner Handelskriegserklärung gegen so ziemlich jeden noch verstärkt. Dies zwingt zu einer Neubewertung der für die wirtschaftliche Dominanz der USA grundlegenden Vermögenswerte. Der Dollar und Staatsanleihen, traditionelle Zufluchtsorte in Zeiten von Stress, sehen plötzlich viel weniger attraktiv aus. Es ist noch nicht lange her, dass die Anleger einen so genannten Trump-Handel erwarteten, der den US-Exzeptionalismus im Wesentlichen ankurbelte, aber jetzt sieht es eher nach einem Verkauf Amerikas aus.

Wirtschaftliche und militärische Rolle in Frage gestellt

Und das ist nur ein Teil einer noch umfassenderen und wahrscheinlich schmerzhaften Veränderung. Die Rolle der US-Haushalte als Käufer von Gütern der letzten Instanz für die Weltwirtschaft und das amerikanische Militär als Dreh- und Angelpunkt für Sicherheit und politische Allianzen werden ebenfalls in Frage gestellt.

Regierungen in aller Welt sitzen im selben Boot wie die Geldverwalter: Sie müssen sich um eine Neuorientierung bemühen. Dies ist ein turbulenter Hintergrund für die Frühjahrstagung des Internationalen Währungsfonds, die diese Woche die Chefs der Weltwirtschaft nach Washington führt - jahrzehntelang der Pol der Weltordnung und jetzt das Epizentrum der Unruhe.

«Das geopolitische Machtgefüge wird vor unseren Augen neu geordnet», sagte Jens Weidmann, der Vorstandsvorsitzende der Commerzbank und frühere Chef der deutschen Zentralbank, letzte Woche vor einem Londoner Publikum. Das «exorbitante Privileg der USA», sagte er - unter Verwendung eines Ausdrucks, der in Europa vor mehr als einem halben Jahrhundert geprägt wurde, um die Dominanz des Dollars zu beschreiben - «ist vielleicht nicht in Stein gemeisselt».

Erschwerend kommt hinzu, dass Trump seinen Krieg gegen die US-Notenbank Fed eskalieren lässt und sofortige Zinssenkungen fordert. Juristen bezweifeln, dass er befugt ist, Powell zu entlassen. Doch der Schaden für das Vertrauen der Anleger in die Unabhängigkeit der Zentralbank - die zusammen mit dem Glauben an die Rechtsstaatlichkeit ein Grundpfeiler der Attraktivität der US-Märkte ist - könnte bereits eingetreten sein.

«Während wir eine Abberufung des Fed-Vorsitzenden immer noch als unwahrscheinlich einstufen, birgt die Aussicht auf eine geringere Unabhängigkeit der Fed Risiken für den Dollar, die zu gross sind, um sie zu ignorieren», schrieben die Barclays-Strategen in einer Notiz vom Montag, in der sie ihre Dollar-Prognose herabstuften.

Natürlich sind die USA wahrscheinlich zu gross, um zu schnell zu kippen, aber der Umbruch in diesem Monat kann nicht als unbeabsichtigter Nebeneffekt abgetan werden. Es stimmt, dass Trump als Reaktion auf die Marktschwankungen einige Zölle zurückgenommen hat. Aber seine Regierung will ausdrücklich einen radikalen Wandel an allen Fronten - mit dem Argument, dass andere Länder die amerikanische Währung, die Verbraucher und das Militär ausgebeutet haben.

Auf Kapitalzuflüsse angewiesen

Die USA haben sich lange Zeit auf die Anziehungskraft ihrer verbraucherorientierten Wirtschaft und des Dollars als Grundlage des globalen Finanzwesens und Handels verlassen und davon profitiert, was allgemein als Vorteil angesehen wurde. Trump und sein Team konzentrieren sich auf die wahrgenommenen Kosten - einschliesslich des Verlusts von Arbeitsplätzen und der verarbeitenden Industrie sowie der hohen Schulden, die sie beim Rest der Welt angehäuft haben.

Die USA sind auf Kapitalzuflüsse angewiesen, um ihre Haushalts- und Handelsdefizite zu finanzieren. Anstatt ins Land zu strömen, schien das Geld unmittelbar nach dem 2. April wieder hinauszufliegen, als der Präsident den Rosengarten des Weissen Hauses betrat und ein Schaubild zeigte, auf dem die von ihm geplanten Zollerhöhungen für fast alle Länder - von befreundeten Nachbarn bis hin zum grössten Supermacht-Rivalen China - verzeichnet waren.

Laut Torsten Slok von Apollo Management besitzen Ausländer US-Aktien im Wert von 19 Billionen Dollar, Staatsanleihen im Wert von 7 Billionen Dollar und US-Unternehmensanleihen im Wert von 5 Billionen Dollar, was etwa 20 bis 30 Prozent des gesamten Marktes ausmacht. Die Auflösung dieser Bestände könnte erheblichen Schaden anrichten. «Bedenken Sie den Schaden, den Amerikas Ruf durch diese plötzliche Hinwendung zu einer äusserst protektionistischen Politik erleiden könnte», sagt David Kelly, Chief Global Strategist bei JPMorgan Asset Management in New York. Der daraus resultierende Vertrauensverlust in die amerikanische Politik «verringert den Preis, den die Menschen für US-Anlagen zu zahlen bereit sind».

Im Inland haben Trumps Zölle Verbraucher und Unternehmen in eine schlechte Stimmung versetzt - und die Aktien von Unternehmen, die mit einer schwächeren Nachfrage, teureren Inputs und ausländischen Vergeltungsmassnahmen rechnen müssen, unter Druck gesetzt. Der S&P 500 ist seit dem 2. April um fast 10 Prozent gefallen und hat damit rund 4,8 Billionen Dollar an Marktwert verloren.

Ein Bloomberg-Index für den Dollar ist in diesem Jahr um mehr als 7 Prozent gefallen und hat damit den schlechtesten Jahresstart seit der Einführung des Index im Jahr 2005 hingelegt. Am auffälligsten war jedoch der Einbruch bei den Staatsanleihen, die dank der Unterstützung durch den amerikanischen Staat in der Regel gut abschneiden, wenn andere Märkte in Aufruhr sind, wie am 11. September 2001 und während der Finanzkrise.

In diesem Monat gab es den stärksten wöchentlichen Anstieg der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen - ein Benchmark, an der sich alles von Hypotheken bis zu Unternehmenskrediten orientiert - seit mehr als zwei Jahrzehnten. Die Renditen sanken von einem Höchststand von fast 4,6 Prozent, nachdem Trump einige seiner Zollpläne zurückgenommen hatte. Aber sie sind wieder gestiegen, seit seine Hetze gegen die Fed an Fahrt gewonnen hat. Die Tatsache, dass der Dollar fiel und die Renditen stiegen, war für einige Anleger verblüffend, da die Währung und die Kreditkosten normalerweise positiv aneinander gekoppelt sind. Stattdessen ist die Beziehung nun so schwach wie seit etwa drei Jahren nicht mehr - was auf eine generelle Abneigung gegen US-Anlagen und Skepsis gegenüber typischen Risikoabsicherungen hindeutet.

«Das Überraschendste war, dass Treasuries und der Dollar sich nicht wie ein sicherer Hafen verhalten, wie wir es bisher erlebt haben», sagte Tracey Manzi, Senior Investment Strategist bei Raymond James & Associates. «Der Markt als Ganzes hat die Nachrichten über die Zölle offensichtlich nicht gut verkraftet».

Allerdings mahnt die Geschichte zur Vorsicht. Die USA haben schon früher Löcher in ihre eigene Glaubwürdigkeit gerissen - als sie 1971 die Welt schockierten, indem sie den Goldstandard aufgaben, oder als ihr Zusammenbruch bei den Subprime-Hypotheken 2008 eine globale Krise auslöste - nur um sie dann wieder zu reparieren.

Zu wenig Alternativen?

Hinzu kommt, dass, so sehr das Vertrauen der Finanzwelt in die USA auch erschüttert wurde, es ihr an unmittelbaren Alternativen mangelt. Europäische Anlagen sehen plötzlich etwas attraktiver aus, aber nichts kann mit der Tiefe und Liquidität des fast 29 Billionen Dollar schweren Marktes für Staatsanleihen mithalten.

Der Dollar ist an etwa 90 Prozent des Devisenhandels beteiligt und macht fast 60 Prozent der Zentralbankreserven aus. Er hat keinen wirklichen Konkurrenten, der eine Lücke füllen könnte: Dem Euro mangelt es noch immer an der für eine Währungsreserve erforderlichen Vielfalt an Schuldtiteln und vielleicht auch an politischen Bindungen zwischen seinen 20 Mitgliedern, und Chinas Yuan wird von seiner Regierung verwaltet. Aus all diesen Gründen könnte jeder so genannte Regimewechsel weg vom Dollar «bald an seine Grenzen stossen», sagt Eswar Prasad, Professor an der Cornell University und Autor des 2014 erschienenen Buches «The Dollar Trap».

«Der Wiederaufbau der Institutionen und des Vertrauens ausländischer Investoren in sie wird ein langer und mühsamer Prozess sein, falls und wenn er überhaupt beginnt», sagt er. «Aber die USA haben den Luxus, dass sie keinen ernsthaften Konkurrenten für ihre Finanzmärkte und ihre Währung haben.»

US-Beamte raten allen, die volle Wirkung von Trumps Wirtschaftsprogramm abzuwarten. «Sehen Sie sich die gesamte Politik an», sagte Finanzminister Scott Bessent bei Bloomberg TV und wies darauf hin, dass Steuersenkungen und Deregulierung auf dem Weg sind.

(Bloomberg)