Ein wichtiger Indikator, das «Gewinnrevisionsmomentum» – ein Mass für die Aufwärts- und Abwärtsveränderungen des erwarteten Gewinns pro Aktie für den S&P 500 in den nächsten zwölf Monaten – ist in den negativen Bereich gerutscht und nähert sich seinem zweitschlechtesten Wert im letzten Jahr, wie von Bloomberg Intelligence (BI) zusammengestellte Daten zeigen.

In den letzten zehn Jahren waren Unternehmensgewinne das Fundament der Aktienmarkterholung. Schlechtere Aussichten auf das Gewinnwachstum könnten den weiteren Anstieg des S&P 500 verlangsamen, da der diesjährige Aufschwung die Bewertungen überhöht hat. Der Index ist auf dem Weg, zum zweiten Mal in Folge um mehr als 20 Prozent zu steigen, und befindet sich auf dem höchsten Bewertungsniveau seit April 2021. 

Kursentwicklung des S&P 500.

Laut Gina Martin Adams, Chef-Aktienstrategin bei BI, sind die Aktien «auf eine Kurskorrektur vorbereitet». «Die grosse Frage für 2025 ist, ob die Fed ihre Geldpolitik weiter lockern kann und ob die Gewinndynamik auch ausserhalb der Big Tech zugutekommen wird.»

Trotzdem erwarten Analysten, dass der S&P 500 im dritten Quartal die zweitbeste Gewinnwachstumsperiode seit Anfang 2022 verzeichnen wird, da die Gewinne über den Technologiesektor hinaus wachsen, zeigen BI-Daten. Bereits 90 Prozent der Unternehmen im Index haben bereits die Ergebnisse publiziert. Es wird erwartet, dass die Gewinne im S&P 500 bis September im Vergleich zum Vorjahr um 8,5 Prozent steigen, was mehr als doppelt so hoch ist wie die ursprüngliche Schätzung von 4,2 Prozent zu Beginn der Gewinnsaison. 

Analysten senken EPS-Schätzungen

Obwohl die Gewinne das fünfte Quartal in Folge steigen dürften, haben Analysten die EPS-Schätzungen für die nächsten zwölf Monate gesenkt. Dies geschieht, nachdem Führungskräfte gemischte Ausblicke geäussert oder sich aufgrund der Unsicherheit über Zinssenkungen der US-Notenbank Federal Reserve, der Schwäche der chinesischen Wirtschaft und Fragen zur Finanzpolitik in Washington mit Prognosen zurückgehalten haben.

Schon vor Donald Trumps Sieg bei der Präsidentschaftswahl bewegten sich die Gewinnrevisionen für den S&P 500 in den letzten Monaten nahezu neutral. Unternehmen waren «unsicher über die Ergebnisse für 2024 und zögerten, weitere Prognosen für 2025 abzugeben», schrieben Strategen um Mike Wilson von Morgan Stanley in einer Mitteilung an Kunden.

Die Gewinnaussichten für das Gesamtjahr 2025 haben sich wenig verändert, obwohl Analysten ihre Schätzungen für das dritte Quartal angehoben haben. Laut BI geht die Wall Street davon aus, dass S&P-500-Unternehmen im nächsten Jahr etwa 274 US-Dollar pro Aktie verdienen werden, was leicht unter den Prognosen von etwa 277 US-Dollar vor einem Jahr liegt. 

«Mit dem Beginn des neuen Jahres tendieren die Erwartungen realistischer zu werden», sagte Matt Lloyd, Chef-Investmentstratege bei Advisors Asset Management. «In Kombination mit den Kommentaren der Fed, dass sie keinen klaren Zinssenkungspfad sehe, werden die Gegenwinde realistischer.»

Energie- und Materialunternehmen im Fokus

Seit Mitte Oktober haben Analysten die Prognosen für das kommende Jahr insbesondere für Energie- und Materialunternehmen gesenkt, da die Rohölpreise sinken, wie BI-Daten zeigen. Ohne den Energiebereich, der aufgrund niedrigerer Rohstoffpreise und nachlassender Inflation verzerrt ist, wird erwartet, dass die Gewinne des S&P 500 im dritten Quartal im Jahresvergleich um etwa 11 Prozent steigen. 

Insgesamt wird das Gewinnwachstum des S&P 500 im Jahr 2025 voraussichtlich bei 15 Prozent jährlich liegen, verglichen mit 8 Prozent in diesem Jahr. Das Problem ist jedoch, dass die letztjährige Gewinnrezession des Index lang, aber relativ flach war, was die Möglichkeit einer geringeren Gewinnausweitung eröffnet, als die Aktienbullen hoffen. Laut BI-Daten verzeichnete der S&P 500 in seiner Gewinnrezession, die letztes Jahr endete, einen EPS-Rückgang von 13 Prozent vom Höchststand bis zum Tiefstand auf einer 12-Monats-Basis. Das ist deutlich weniger als der durchschnittliche Rückgang von 26 Prozent seit Ende der 1960er Jahre.

Um die hohen Bewertungen, die den S&P 500 in den letzten Monaten über die 6000-Punkte-Marke katapultiert haben, aufrechtzuerhalten und zu rechtfertigen, müssen die Unternehmen ein solides Gewinnwachstum und positive Aussichten für das nächste Jahr vorweisen. Mit dem 22-fachen der künftigen Zwölf-Monats-Gewinnschätzungen liegt die Bewertung des Index deutlich über dem langfristigen Durchschnitt von 18,4 der letzten zehn Jahre. «Weniger Zinssenkungen könnten die hohen Gewinnerwartungen in den nächsten Quartalen unter Druck setzen», sagte Adam Phillips, Geschäftsführer für Portfoliostrategie bei EP Wealth Advisors.

(Bloomberg)