Russland: Warum sich der Rubel trotz Putins Kriegswirtschaft erholt

Die Erholung des Rubels geht weiter. Die russische Wàhrung hat den höchsten Stand seit Juli erreicht. Diese Entwicklung ist das jüngste Puzzleteil in Russlands Wirtschaftspolitik, das sich vor der weithin erwarteten Kandidatur Wladimir Putins für eine weitere Amtszeit bei den Präsidentschaftswahlen im März zusammenfügt.

90 Rubel haben wieder den Gegenwert von ungefähr einem Dollar. Ein Niveau, das nahe dem vom Wirtschaftsministerium prognostizierten Durchschnitt für das nächste Jahr liegt. Die jüngste Aufwertung gehörte zu den wichtigsten Faktoren, die die Inflation bremsten, so Bloomberg Economics, das nun eine Verlangsamung erwartet, nachdem das Preiswachstum im September wahrscheinlich seinen Höhepunkt erreicht hatte.

Der Wechselkurs hat sich angesichts der umfassenden internationalen Sanktionen, mit denen Russland in seinem knapp zweijährigen Krieg gegen die Ukraine konfrontiert ist, immer mehr zu einem Barometer für den Zustand der Wirtschaft entwickelt. Er ist auch eine kritische Variable für einen Haushalt, der im nächsten Jahr mehr für das Militär ausgeben wird als für jeden anderen Budgetposten.

Kapitalkontrollen helfen dem Rubel

Unter dem Druck sinkender Exporterlöse und hoher Staatsausgaben überschritt der Rubel im Oktober kurzzeitig die psychologisch wichtige Marke von 100 pro Dollar. Die Abwertung hat die Zentralbank dazu veranlasst, die offiziellen Kreditkosten in diesem Jahr auf 15 Prozent zu verdoppeln, einschliesslich einer Notzinserhöhung im August. Doch die Rückschläge an der Währungsfront hielten nur solange an, bis die Regierung Dollar zurückholte, indem sie Kapitalkontrollen für wichtige Exporteure wieder einführte. Dies war eine Entscheidung, die getroffen wurde, weil Russland "den Rubel ein wenig stärker" brauchte, wie Putin letzten Monat sagte.

Aufgrund der strengeren Beschränkungen, der Zinserhöhungen und des Rohölpreises von rund 80 Dollar pro Barrel ist der Rubel seit Anfang Oktober die stärkst entwickelte Währung gegenüber dem Dollar. In diesem Monat hat er gegenüber der US-Währung bisher über 4 Prozent zugelegt. Die Herausforderung besteht nun darin, einen optimalen Wert für den Rubel zu finden, der den Inflationsdruck aufhält, ohne die Staatseinnahmen zu schmälern.

Nach den jüngsten Prognosen des Wirtschaftsministeriums, die für die Berechnung des Haushalts herangezogen werden, wird die russische Währung im Basisszenario für das nächste Jahr auf durchschnittlich 90,1 pro Dollar geschätzt. Unter anderem dank grösserer Zuflüsse harter Währung wird mit Kursgewinnen in der ersten Hälfte des Jahres 2024 gerechnet, bevor sich der Wechselkurs ab Mitte des Jahres bei 90 bis 92 Dollar stabilisiert.

Keine grosse Abwertung erwartet

Diese Einschätzung deckt sich weitgehend mit den Erwartungen des Marktes. Laut Iskander Lutsko, Chef-Investmentstratege bei ITI Capital, könnte die Währung weiter auf 85 steigen, dürfte aber Anfang nächsten Jahres unter dem Druck der Sanktionen und der Geopolitik in den Bereich 90-95 zurückfallen. "Die jüngste Rubelstärke, die restriktiveren Kreditbedingungen und die zunehmende Kontrolle der Regierung über die Treibstoffpreise werden dazu führen, dass die Inflation im September mit einer Jahresrate von rund 14 Prozent wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht hat und im Oktober auf 9,4 Prozent zurückgehen wird."

Barclays prognostiziert, dass der Rubel in diesem Quartal und in den folgenden sechs Monaten bei 90 pro Dollar liegen wird. "Insgesamt gehen wir davon aus, dass die jüngsten Leitzinserhöhungen die lokale Nachfrage dämpfen und die Importe einschränken werden, während der jüngste Anstieg des Ural-Preises für Rohöl zur Stabilisierung des Rubels beitragen dürfte", sagte Marek Raczko, Devisenstratege bei Barclays in London.

Auch die negativen Auswirkungen von Faktoren wie die Verwendung lokaler Anleihen durch Unternehmen als Ersatz für Eurobonds, grössere Schuldentilgungen durch den Staat oder Unternehmensübernahmen durch Gebietsfremde haben nach Ansicht von Evgeny Suvorov, Chefvolkswirt für Russland bei der CentroCredit Bank, nachgelassen. "Es gibt keinen Grund, vor März einen signifikanten Rückgang des Rubels zu erwarten", sagte er.

Selbst nach der Verringerung der Verluste liegt die Währung gegenüber dem Dollar in diesem Jahr immer noch rund 17 Prozent im Minus. Andere Schwellenländeranlagen legten in dieser Woche ebenfalls zu, da die US-Inflationszahlen die Hoffnungen auf ein Ende des Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve schürten und die Wirtschaftsdaten aus China die Risikobereitschaft erhöhten.

Der Rubel war im Sommer deutlich unterbewertet, profitierte aber von den besseren Aussichten für Rohstoffe, den gestiegenen Exportpreisen und dem Rückgang der Importe, so Sofya Donets, Wirtschaftswissenschaftlerin bei Renaissance Capital in Moskau. Grundsätzlich sollte der Rubel in der Region von 85 pro Dollar liegen, sagte sie. "Wird der Rubel in der Lage sein, diesen Wert zu erreichen und sich zu stärken? Wir sind immer noch vorsichtig", sagte sie. "Wir glauben, dass der Rubel am Ende des Jahres aufgrund der anhaltenden Kapitalabflüsse bei 90 Rubel pro Dollar liegen wird.”

(Bloomberg/cash)