Novo Nordisk hat zu viel versprochen - die Aktionäre bezahlen den Preis

Der dänische Arzneimittelhersteller Novo Nordisk hat den Anlegern wiederholt gesagt, dass CagriSema, das voraussichtlich 2026 auf den Markt kommen wird, den Menschen helfen würde, 25 Prozent oder mehr ihres Körpergewichts zu verlieren.

Stattdessen verloren die Patienten, die das experimentelle Medikament einnahmen, in einer Studie 20,4 Prozent ihres Körpergewichts, womit die Behandlung mit dem bereits auf dem Markt befindlichen Zepbound des Erzrivalen Eli Lilly & Co. gleichzieht. 

Die Reaktion der Märkte war schnell und heftig. Die Aktien von Novo fielen am Freitag in Kopenhagen um bis zu 27 Prozent, was den Marktwert des Unternehmens um 120 Milliarden Dollar verringerte. 

Novo versucht zwar, verlorenen Boden wieder gutzumachen, indem es verspricht, in der ersten Hälfte des nächsten Jahres eine weitere Studie zu starten, um die Dosierung besser zu kalibrieren. Aber der Schaden scheint bereits angerichtet zu sein. Das Unternehmen hat darauf gezählt, dass CagriSema ihm helfen würde, sich gegen eine wachsende Zahl von Konkurrenten, allen voran Lilly, auf einem Markt für Gewichtsreduktion durchzusetzen.

Dieser Markt soll bis 2030 auf 130 Milliarden Dollar anwachsen. Die enttäuschenden Studienergebnisse setzen das Unternehmen nun unter Druck, seine Pipeline an experimentellen Medikamenten aufzustocken. 

Fragwürdiges Studienverfahren

«Dies ist ein schwerer Schlag für die mittelfristigen Wettbewerbschancen von Novo», so Oliver Reinberg, Analyst bei Kepler. Während die Anleger die Ergebnisse der Studie, die zu den am meisten erwarteten in diesem Bereich gehört, verdauen, zeichnet sich ab, dass Novo möglicherweise nicht das typische Verfahren von Medikamentenversuchen zur Gewichtsreduzierung befolgt hat. Normalerweise werden die Dosen der Patienten in regelmässigen Abständen erhöht, um sie allmählich an das neue Medikament zu gewöhnen. 

Novo gab den Patienten in seiner Studie jedoch die Möglichkeit, bei einer niedrigeren Dosis des Medikaments zu bleiben, wenn sie nicht mehr nehmen wollten. Nur 57 Prozent der Patienten, die mit CagriSema behandelt wurden - einem zweiten Wirkstoff, der zu Novos sehr erfolgreichem Fettleibigkeitsmittel Wegovy hinzukommt - nahmen die höchste Dosis ein, eine Zahl, die laut John Murphy, einem Londoner Analysten von Bloomberg Intelligence, viel zu niedrig ist. 

Das Versprechen von Novo, eine weitere Studie zu starten, beruhigt die Anleger nicht, so Jared Holz von Mizuho Securities. «Wir sind uns nicht sicher, ob sich die Börse zu sehr dafür interessiert», sagte er und fügte hinzu, dass die meisten Investoren immer noch der Meinung sind, dass die kombinierten Medikamente eine höhere Gewichtsabnahme über mehr als ein Jahr hätten bewirken müssen. Der Verlust von 20,4 Prozent wurde in einem Zeitraum von 68 Wochen erzielt. 

Es wird schwierig sein, mit Sicherheit zu sagen, warum sich die Patienten nicht für eine höhere Dosis entschieden haben, bis Novo im nächsten Jahr auf einer medizinischen Konferenz detaillierte Ergebnisse der Studie veröffentlicht. Ein Grund könnten die Nebenwirkungen sein, die zu unangenehmen Magen-Darm-Problemen wie Durchfall und Erbrechen führen können.

Ein anderer Grund könnte sein, dass die Patienten einfach mit dem Ausmass des Gewichtsverlusts zufrieden waren, den sie erzielten. Während die Unternehmen der Branche wahrscheinlich eine immer grössere Gewichtsabnahme mit ihren Medikamenten anstreben, um wettbewerbsfähig zu bleiben und ihre Preise hoch zu halten, könnten viele Kunden mit weniger zufrieden sein. 

Vom Vorreiter zum Nachzügler?

In gewisser Weise könnte Novo, das durch seine Vorreiterrolle in der Branche zum wertvollsten Unternehmen Europas geworden ist, ein Opfer seines Erfolgs geworden sein, meinen einige Analysten. Das Unternehmen war «übermütig», als es den Rahmen der Studie flexibel hielt, sagte Lars Hytting, Leiter des Handels bei Artha Kapitalforvaltning, und bemerkte, dass er nicht gut durchdacht war. 

«Es scheint, als hätten sie erwartet, dass egal wie sie die Studie gestalten, sie erstaunliche Ergebnisse zeigen würde», sagte er. «Und dann würde es noch besser aussehen, wenn man in einer flexiblen Studie einen höheren Gewichtsverlust nachweisen könnte.» 

Der bestehende Blockbuster Wegovy von Novo ahmt das Darmhormon GLP-1 nach, und CagriSema fügt einen zweiten Wirkmechanismus hinzu. Der zusätzliche Wirkstoff, Cagrilintid, wirkt ähnlich wie ein anderes Darmhormon namens Amylin. Sowohl das alte als auch das neue Medikament unterdrücken den Appetit, wobei die Einnahme von Amylin als sanftere Erfahrung beschrieben wurde als die eines GLP-1-Medikaments, da es den Menschen hilft, länger satt zu bleiben, anstatt ihnen die Lust am Essen zu nehmen. Lilly arbeitet auch an einem Medikament der nächsten Generation namens Retatrutid, das in einer mittelgrossen Studie im vergangenen Jahr den Menschen half, bis zu 24 Prozent ihres Gewichts zu verlieren. 

Selbst wenn Novo seinen Plan für eine neue Studie mit CagriSema vorantreibt, muss das Unternehmen möglicherweise darüber nachdenken, sich nach Angeboten umzusehen, um seine Pipeline aufzustocken, vielleicht mit einem ähnlichen Schritt wie Merck & Co, das diese Woche die Rechte für eine präklinische Pille kaufte, die wie Wegovy funktioniert, sagte Holz von Mizuho. 

Die Ergebnisse von CagriSema sind nicht nur für Novo von entscheidender Bedeutung, sondern auch für eine Gruppe von Unternehmen - darunter Lilly und Zealand Pharma - die an anderen Medikamenten auf der Basis von Amylin arbeiten. Auch die Aktien von Zealand sanken am Freitag nach den Studienergebnissen von Novo.

Aber die Nachricht war nicht nur schlecht für die Amylin-Unternehmen, argumentierte Adam Steensberg, Geschäftsführer von Zealand. Das liegt daran, dass in einem Teil der Studie, in dem die Patienten nur Cagrilintid erhielten, ein Gewichtsverlust von 11,5 Prozent  zu verzeichnen war. Anders als in der CagriSema-Gruppe entschieden sich etwa vier Fünftel der Cagrilintid-Patienten für eine höhere Dosierung. 

Die Marktforschung zeigt, dass die meisten Menschen mit einer Gewichtsabnahme im Bereich von 10 bis 20 Prozent zufrieden sind, so Steensberg. Er deutete an, dass die meisten Patienten vielleicht gar nicht das Ausmass an Gewichtsverlust wünschen, das einige der stärkeren neuen Medikamente versprechen. 

Zealand untersucht ein eigenständiges Amylin-Präparat, das nach Angaben des Unternehmens eine angemessene Gewichtsabnahme bei weniger unangenehmen Nebenwirkungen als die derzeitigen Medikamente ermöglichen könnte. «Ich denke, dass wir in diesem Wettbewerb zwischen den grossen Pharmaunternehmen um mehr Gewichtsabnahme die Patienten vergessen haben», so Steensberg. 

In der Zwischenzeit hat Novo immer noch die Chance, zu beweisen, dass CagriSema besser ist als Lillys Zepbound. Das Unternehmen führt derzeit einen direkten Vergleich der beiden Präparate durch, der im August nächsten Jahres abgeschlossen sein soll. Dennoch, so Murphy von Bloomberg Intelligence, stellen sich die Anleger die Frage: «Wird Novo einfach immer in der Rolle des Aufholers sein?»

(Bloomberg)