Das Problem sind die Gewinne. Die «Magnificent Seven» - also Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla - werden laut den von Bloomberg Intelligence zusammengestellten Daten im Jahr 2025 einen Gewinnanstieg von insgesamt 18 Prozent verzeichnen, während sie in diesem Jahr noch um 34 Prozent stiegen. Lässt man Nvidia, den wohl grössten Profiteur des "KI-Wahns", aussen vor, so wird für den Rest der Gruppe ein mickriger Gewinnanstieg von 3 Prozent im Jahr 2025 erwartet.
Ein Gewinnwachstum von 18 Prozent wäre für fast jeden Sektor eine gute Nachricht - nur nicht für die grössten Technologiekonzerne. Sollte sich die Schätzung bewahrheiten, wird die Gruppe beim Gewinnwachstum für das Gesamtjahr hinter die Gesundheitsbranche zurückfallen und nicht wesentlich über den Gruppen Rohstoffe und Industriewerte liegen.
Für den S&P 500 Index wird ein Gewinnwachstum von 13 Prozent im Jahr 2025 prognostiziert, gegenüber 10 Prozent in diesem Jahr. Mit anderen Worten: Die Tech-Giganten geben nicht mehr das Tempo für Corporate America vor. «Die Mag Seven werden nicht mehr unbedingt der Wachstumsmotor für den Markt sein, der sie seit mehr als einem Jahr waren», sagte Julian McManus, Portfoliomanager bei Janus Henderson.
Von Technologie-Titeln abwenden
Investoren haben bereits reagiert. In der Woche bis zum 4. Dezember verzeichnete die Informationstechnologiegruppe mit 1,4 Milliarden Dollar den grössten Abfluss seit sechs Wochen, wie aus einer Notiz der Bank of America hervorgeht. Die dafür verwendeten Daten wurden von EPFR Global veröffentlicht. Small-Cap-Aktien, die in diesem Jahr hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben sind, verzeichneten Zuflüsse in Höhe von 4,6 Milliarden Dollar und erreichten damit auf Jahresbasis ein Rekordhoch von über 30 Milliarden Dollar.
McManus sagte, dass er auf positive Überraschungen beim Wachstum des freien Cashflows achte und viele Alternativen zu den US-Tech-Konzernen auf der ganzen Welt findet. Zudem sei er bei US-Aktien «deutlich untergewichtet». Er mag Energiewerte, die von stromhungrigen Rechenzentren profitieren und kürzlich an Popularität unter Investoren gewonnen haben, und sieht Chancen in der Biotechnologie sowie in Chipdesign-Softwareunternehmen wie Cadence Design Systems.
Die Suche nach Alternativen zu den Tech-Unternehmen ist primär ein Resultat der ausgedehnten Bewertungen. Aktuell werden die Magnificent Seven-Unternehmen mit dem 41-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) gehandelt - dem höchsten Bewertungsmultiplikator seit Anfang 2022. Der gesamte S&P 500 verzeichnete ebenfalls einen Bewertungsanstieg und erreichte mit dem 23-fachen Wert den höchsten Stand seit 2021. Es ist aber immer noch fast halb so hoch wie die Bewertungen der Tech-Giganten.
«Man geht ein zu hohes Risiko ein, wenn man nur in die Megacaps investiert», sagt Phil Blancato, CEO bei Ladenburg Thalmann Asset Management. «Sie sehen Unternehmen, deren Bewertungen ziemlich hoch sind. Einige der Zahlen für den Rest des S&P 500 sehen recht gut aus. Ich würde lieber den Rest des S&P 500 zum 18-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis als den gesamten S&P 500 zum 23- oder 24-fachen KGV kaufen.»
Mit seiner Skepsis ist er nicht allein. Wall-Street-Profis wie Michael Wilson, Chefstratege für US-Aktien bei Morgan Stanley, und Brian Belski, Chefanlagestratege bei BMO Capital Markets, sind ebenfalls der Ansicht, dass sich die Aktienrallye auf andere Sektoren als Big Tech ausweiten wird - ein Trend, der in der zweiten Jahreshälfte begann.
«Die Euphorie rund um die Megacaps der Technologiebranche zeigt sich in den Wachstumserwartungen für die Magnificent Seven, die sich Allzeithochs nähern, und das zu einem Zeitpunkt, an dem sich die Erträge abschwächen dürften», schrieben die Strategen der Bank of America in einer Mitteilung an ihre Kunden. Da diese Gruppe etwa ein Drittel der Gewichtung des S&P 500 ausmacht, «sehen wir in der durchschnittlichen Aktie mehr Chancen als im Index», schreiben die Strategen.
«Magnificent One»
Das bedeutet jedoch nicht, dass alle Magnificent Seven-Aktien gleich sind. Denn es gibt ein Unternehmen, das sich von allen anderen abhebt: Nvidia.
Die ungebrochene Nachfrage nach seinen Beschleunigern für KI-Rechenleistung hat die Gewinne in die Höhe schnellen lassen. Nvidia wird im nächsten Jahr voraussichtlich einen Gewinn von 71 Milliarden Dollar bei einem Umsatz von 129 Milliarden Dollar erwirtschaften, was einem Anstieg von 49 Prozent respektive 52 Prozent entspricht. Dies erklärt, warum die Aktie mit einem Zuwachs von 193 Prozent in diesem Jahr die siebtbeste Performance im Russell 1000 Index aufweist - und das einzige Unternehmen der Magnificent Seven unter den Top 50 ist.
Ein grosser Teil des Erfolgs von Nvidia wird durch die Ausgaben seiner Megacap-Konkurrenten angetrieben. Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta werden im Jahr 2024 zusammen voraussichtlich mehr als 200 Milliarden Dollar in die Aufstockung ihrer Rechenkapazitäten investieren. Und sie haben angedeutet, im nächsten Jahr deutlich mehr auszugeben. Das ist grossartig für Nvidia, aber die Investoren fragen sich, wann sich diese Investitionen für den Rest auszahlen werden.
«Es würde mich nicht überraschen, wenn die Magnificent 7 auseinanderbrechen, weil die Schwerkraft sie einholen wird», sagte McManus von Janus Henderson. Natürlich hat die Wall Street die Stärke dieser Unternehmen in der Vergangenheit unterschätzt. Anfang 2024 rechneten die Analysten mit einem Gewinnwachstum von 19 Prozent für die sieben Unternehmen - effektiv stiegen die Gewinne um 34 Prozent.
Und trotz der Zahlen behalten die Tech-Giganten ihre Anziehungskraft auf die Anleger, insbesondere wenn sich die Wirtschaft verschlechtert. Scott Chronert, US-Aktienstratege bei der Citigroup, vergleicht die Gruppe mit einem defensiven Sektor wie den Basiskonsumgütern, deren Produkte die Menschen unabhängig von den wirtschaftlichen Umständen benötigen. Der Punkt ist, dass Megakonzerne in unsicheren Zeiten - wie jetzt - eine sichere Wette bleiben.
«Wenn Sie Big Tech verkaufen würden, wohin würden Sie dann gehen?», fragt Andrew Choi, Portfoliomanager bei Parnassus Investments. "Wollen Sie wirklich auf zinssensitive Aktien setzen, bei denen Sie darauf angewiesen sind, dass sich die Zinsen in eine bestimmte Richtung entwickeln? Wollen Sie auf Werte setzen, die gut gelaufen sind? Big Tech ist nach wie vor die beste und einfachste Antwort auf Ihre Fragen, unabhängig davon, wie die Marktbedingungen letztendlich aussehen.»
(Bloomberg)
1 Kommentar
Es wird vermutlich eine Ausgleichsbewegung geben: Die Mag6 ohne NVDA werden auf die geringer als prognostizierten Wachstumsraten in ihrem KI Business und den daraus folgenden sinkenden Gewinne mit einer Reduktion ihrer riesigen KI resp. Datacenter Investitionsparogramme reagieren. Die Big Techs werden vom "Investieren auf Teufel komm raus" Modus in den "jetzt wollen wir mal erste Returns sehen, bevor wir hier weiter Geld verbrennen" Modus wechseln. Das wird sowohl die Kosten als auch das investierte Kapital senken und entsprechend die Rendite erhöhen.
Auf der anderen Seite wird dadurch der Umsatz und Gewinn von NVDA und Co zurück gehen. Soll heissen: Das grosse Minus wird bei den Chipmakern entstehen, das kleinere bei den Serviceanbietern. MSFT dürfte da dann seine Stärke durch gute Diversifizierung und einen hohen Anteil an recurring revenue, der tief in den Geschäftsprozessen ihrer Kunden eingegraben und daher weitgehend stabil ist, profitieren. Was aber nicht heisst, dass MSFT über ihr aktuelles Nivau bei 440.- steigen wird, eher, dass es nicht massiv darunter sinken wird.