Mit einer Kursrallye von 500 Prozent in diesem Jahr hat das Softwareunternehmen MicroStrategy das Interesse von Kleinanlegern erregt. MicroStrategy um CEO und Bitcoin-Verfechter Michael Saylor profitiert aber auch von Hedgefonds, denen es weit weniger wichtig ist, auf welchem Niveau die Aktie gehandelt wird.

Das Unternehmen hat in diesem Jahr Wandelanleihen im Wert von mehr als sechs Milliarden Dollar ausgegeben, um seinen stetig wachsenden Krypto-Schatz zu finanzieren. Einer der Käufer war Eli Pars, Co-Chief Investment Officer bei der Investmentfirma Calamos Advisors, der wie viele andere Manager die Anleihen für marktneutrale Arbitragewetten nutzt, die von der Volatilität der Aktie profitieren.

«Wandelanleihen sind eine Möglichkeit für Emittenten, die Volatilität ihrer Aktien zu monetarisieren - und MicroStrategy ist ein extremes Beispiel dafür», sagte Pars. Sein Unternehmen hält MicroStrategy-Anleihen im Wert von mehr als 130 Millionen Dollar sowohl in Long- als auch in Arbitrage-Strategien.

Mitbegründer Saylor hat in den letzten vier Jahren Bitcoin im Wert von rund 40 Milliarden Dollar angehäuft, nachdem er die Kryptowährung zur Kernstrategie des Unternehmens gemacht hatte. Er kündigte an, in den nächsten drei Jahren 42 Milliarden Dollar durch eine gleichmässig aufgeteilte Kombination aus Aktien und festverzinslichen Wertpapieren aufbringen zu wollen.

Allein seit dem 31. Oktober hat MicroStrategy Bitcoin im Wert von rund 13,5 Milliarden Dollar gekauft und zinslose Wandelanleihen im Wert von 3 Milliarden Dollar ausgegeben. Dies war die fünfte Anleihemission des Unternehmens in diesem Jahr.

Umtausch in Aktien ab bestimmtem Kurs

Wandelanleihen, also langfristige Anleihen mit niedrigem Kupon können bei der sogenannten Convertible Arbitrage in Aktien umgetauscht werden, wenn der Aktienkurs über ein bestimmtes Niveau steigt. Hedgefonds kaufen sie, um ihre eigene Version einer Convertible-Arbitrage-Strategie anzuwenden. Sie war eine der heissesten Strategien an der Wall Street in diesem Jahr - und Unternehmen wie AQR Capital Management und Man wenden sie bereits an.

Obwohl es verschiedene Varianten dieser Strategie gibt, verwenden Convertible-Arbitrage-Händler im Allgemeinen Absicherungen, um die Umtauschfunktion der Anleihen zu isolieren und sie als Aktienoption zu behandeln, deren Wert an die Volatilität der Aktie gebunden ist. Je stärker die Aktie schwankt, desto profitabler wird der Handel - und MicroStrategy war mehr als turbulent.

In diesem Jahr verzeichnete die Aktie des Softwareunternehmens eine durchschnittliche tägliche Bewegung von 5,2 Prozent in beide Richtungen - verglichen mit 0,6 Prozent beim S&P 500. Als sich Bitcoin am Mittwoch einem Rekordhoch von fast 100'000 Dollar näherte, stiegen die Aktien in New York um 8,7 Prozent.

Bei einer Telefonkonferenz im Oktober stellte Saylor Investoren seinen Kapitalbeschaffungsplan vor und pries die Volatilität als Verkaufsargument an. Die Aktie sei volatiler als jedes andere S&P 500-Mitglied, so Saylor. Die Dynamik wird zum Teil durch die starken Schwankungen des Bitcoin-Preises angetrieben, der sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt hat. Ausserdem wurde MicroStrategy mit einem Aufschlag von mehr als 200 Prozent auf den Bitcoin-Wert gehandelt, den das Unternehmen besitzt. Ein Niveau, das ebenfalls zur Volatilität beitragen könnte.

Ein weiterer Anreiz für Wall-Street-Profis ist die Preisgestaltung der Wandelanleihen von MicroStrategy. Diese sind relativ günstig, sodass sie potenziell saftige Arbitrage-Gewinne erzielen können. MicroStrategy ist in diesem Jahr weltweit der grösste Emittent von Wandelanleihen. «Der Handel ist attraktiv, weil die implizite Volatilität der Wandelanleihen weit unter der realisierten Volatilität oder der impliziten Volatilität der Optionen liegt», so Pars.

Selbst im gesamten Wandelanleihen-Universum sei MicroStrategy eine «sehr seltene Gelegenheit», insbesondere angesichts der Grösse und Anzahl der Emissionen, sagte er. Neben Calamos Partners gehören Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital und Millennium Management zu den grössten Inhabern von MicroStrategy-Anleihen, wie aus von Bloomberg zusammengestellten Daten hervorgeht.

(Bloomberg)