Anleihenhändler, die sich auf schrittweise Zinssenkungen ab September eingestellt haben, erhöhen ihre Nebenwetten für den Fall, dass ein plötzlicher Abschwung der US-Wirtschaft die Notenbank Fed zu noch aggressiverem Vorgehen zwingt.

Da die US-Staatsanleihen den dritten Monat in Folge steigen, kalkulieren die Anleger in diesem Jahr mindestens zwei Zinssenkungen um einen Viertelpunkt ein - etwas mehr, als die politischen Entscheidungsträger vorausgesagt haben. Auf dem Derivatemarkt sind einige Händler sogar noch weiter gegangen und wetten auf noch kräftigere Zinssenkungen, zum Beispiel um einen halben Prozentpunkt im September.

Obwohl es sich immer noch um ein Ausreisser-Szenario handelt, haben Spekulationen über die Notwendigkeit eines solchen Schritts an Zugkraft gewonnen. Denn es gibt Anzeichen dafür, dass Unternehmen und Verbraucher den Druck der seit zwei Jahrzehnten hohen Leitzinsen zu spüren bekommen. Auch wenn die Inflation zurückgegangen ist, befürchten die Anleger zunehmend, dass der Arbeitsmarkt kurz vor dem Einbruch steht – etwas, worauf Fed-Vertreter sich einstellen würden, sagten sie. Der beträchtliche Zeitabstand zwischen der politischen Sitzung im Juli und der Sitzung im September erhöht das Risiko.

«Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass es der Wirtschaft schlechter geht, wenn sich am Arbeitsmarkt mehr Anzeichen einer Abschwächung zeigen, und das veranlasst die Fed zu weiteren Zinssenkungen», sagte Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management. 

Kommentare sorgten für Aufruhr

Letzte Woche erreichte die Konjunktur-Angst ein neues Ausmass, als der frühere New-York-Fed-Präsident William Dudley und Mohamed El-Erian sagten, die Fed begehe einen Fehler, indem sie die Zinsen zu lange zu hoch hält – und Dudley forderte sogar einen Schritt bei der geldpolitischen Sitzung dieser Woche. Beide schrieben als Kolumnisten von Bloomberg . 

Der Kommentar allein reichte aus, um den Markt in Aufruhr zu versetzen und politiksensible kurzfristige US-Renditen fallen zu lassen, wie es vor einem Lockerungszyklus üblich ist. Dennoch stützten Daten zu den Arbeitslosenanträgen, dem US-Wachstum und den Verbraucherausgaben die Argumente dafür, dass die Zentralbank diese Woche an der Geldpolitik festhalten wird. Die Daten «entfernen die Dringlichkeit, dass die Fed handeln muss», sagte Michelle Girard, US-Chefin bei Natwest Markets, am Donnerstag gegenüber Bloomberg Television. «Die Fed möchte nicht in Panik geraten.»

Die Erwartung bevorstehender Zinssenkungen hat den Staatsanleihen insgesamt Auftrieb gegeben und die Renditen gegenüber den Ende April erreichten Höchstständen deutlich sinken lassen – trotz einiger jüngster Turbulenzen, die durch Wahlsorgen ausgelöst wurden. Ein Bloomberg-Index der US-Staatsverschuldung erreichte in diesem Monat ein Zweijahreshoch und dürfte den Juli mit einer dreimonatigen Siegesserie beenden, die zuletzt Mitte 2021 zu beobachten war.

«Diese Idee langsamer und stetiger Kürzungen macht angesichts der Datenentwicklung keinen Sinn»

Die geldpolitischen Entscheidungsträger haben ihren Zielsatz ein Jahr lang bei 5,25 bis 5,5 Prozent belassen und warten auf Anzeichen einer anhaltenden Abkühlung der Inflation. Da die Preise scheinbar in die richtige Richtung tendieren, haben sie damit begonnen, mehr Gewicht auf die andere Seite ihres sogenannten Doppelmandats zu legen: Vollbeschäftigung. In dieser Hinsicht werden die kommenden Monate entscheidend sein - einschliesslich des Stellenberichts nächste Woche.

Anzeichen einer materiellen Schwäche «könnten erneut Fragen über die sanfte Landung aufwerfen und vielleicht dazu führen, dass die Fed hinter die Kurve zurückfällt und die Gelegenheit verpasst, die Zinsen im Juli zu senken», sagte George Catrambone, Leiter des Bereichs Fixed Income bei DWS Americas. Da allgemein erwartet wird, dass die Fed stillsteht, könnte der Vorsitzende Jerome Powell seine Pressekonferenz am Mittwoch nutzen, um neue wirtschaftliche Bedenken oder politische Änderungen anzusprechen.

Sollte er damit beginnen, den Grundstein für stärker als erwartete Zinssenkung zu legen, wäre das ein beachtenswertes Signal. Michael Feroli von JPMorgan rechnet indes nicht mit einer solchen Wende. In einer Notiz vom Freitag sagte er, er gehe davon aus, dass Powell «davon absehen werde, für den ersten Schnitt auf ein bestimmtes Treffen hinzuweisen». Was die Frage angeht, ob es in diesem Monat keine Zinssenkungen gibt, könne Powell sagen, dass die Zentralbanker weitere Beweise für Fortschritte bei der Inflation wünschen, so der Feroli.

Wetten gerechtfertigt

George Goncalves, Leiter der US-Makrostrategie bei MUFG, sieht bis September weitere Anzeichen einer schwächelnden Wirtschaft, die möglicherweise zu einer präventiven Reaktion der Fed führen könnten. «Diese Idee langsamer und stetiger Kürzungen macht angesichts der Datenentwicklung keinen Sinn», sagte Goncalves. «Je länger sie warten, desto mehr müssen sie später möglicherweise tun.»

Einige auf dem Markt sehen genug Unsicherheit, um Wetten für alle Fälle zu rechtfertigen. Händler haben in den letzten Wochen Optionen genutzt, um sich für langfristige Szenarien wie eine Verschiebung um einen Viertelpunkt ab Juli oder eine Senkung um einen halben Punkt im September zu positionieren . «Wenn eine Senkung um 25 Basispunkte vollständig eingepreist ist, haben Sie nur zwei Optionen», sagte Ed Al-Hussainy, Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investment. «Sie können auf Null oder auf 50 positionieren.»

Derzeit erfordere oder rechtfertige die makroökonomische Lage keine rasche Lockerung, sagte Derek Tang, Ökonom bei LH Meyer, einem Politikanalyseunternehmen in Washington. Er sagte, Die Fed würde sich eher für Kürzungen um einen Viertelpunkt pro Sitzung - oder 50 Basispunkte pro Quartal - entscheiden, bevor sie etwas so Drastisches wie eine Kürzung um einen halben Punkt unternimmt.

(Bloomberg)