In ihrer Rede diese Woche am WEF in Davos wiesen die Präsidentin der Europäischen Zentralbank Christine Lagarde und mehrere der Ratskollegen weiterhin die Wetten der Anleger auf rasche Zinssenkungen durch die europäischen Währungshüter zurück. Allerdings deuteten die europäischen Währungshüter erstmals gemeinsam die Möglichkeit eines Zinsschritts etwa zur Jahresmitte an. Dies unter der Voraussetzung, dass mehr Daten über Inflation, Löhne und die stotternde Wirtschaft sowie mögliche Schäden an den Lieferketten durch die jemenitischen Huthi-Rebellen vorliegen, die diesen Entscheid unterstützen.

Die Aussagen der EZB-Führungsspitze stehen entsprechend wieder stärker im Einklang mit den Ökonomen-Stimmen. Mehr und mehr Volkswirte rechnen nach einer Umfrage der Nachrichtenagentur Reuters mit einer ersten Zinssenkung der Europäischen Zentralbank (EZB) bis zum Ende des zweiten Quartals - sprich Juni 2023. Rund 73 Prozent - 62 von 85 Teilnehmern - gingen davon aus, dass die Euro-Wächter mindestens einmal vor ihrer Zinssitzung im Juli die Schlüsselsätze herabsetzen werden, wie die am Donnerstag veröffentlichte Erhebung ergab. In der Umfrage im Dezember hatten lediglich 57 Prozent der Volkswirte damit gerechnet.

Ökonomen haben ihre Erwartungen rasch angepasst. Noch im November waren Volkswirte mehrheitlich davon ausgegangen, dass die EZB bis zur Jahresmitte 2024 an den Zinsen nicht rütteln wird. Alle Teilnehmer der jüngsten Umfrage vom 12. bis 17. Januar rechneten damit, dass die Währungshüter am Donnerstag auf ihrer ersten Zinssitzung im neuen Jahr die Füsse still halten werden. Damit würde der am Finanzmarkt massgebliche Einlagensatz, den Geldhäuser erhalten, wenn sie bei der Notenbank überschüssige Gelder parken, auf dem Rekordniveau von 4,00 Prozent bleiben.

Wird der Median in der Umfrage herangezogen, rechneten die Ökonomen damit, dass die EZB den Einlagensatz in diesem Jahr um insgesamt 1,00 Prozentpunkte nach unten setzen wird. Damit würde der Satz am Jahresende bei 3,00 Prozent liegen. 36 der 85 Volkswirte sagten einen höheren Einlagensatz zum Jahresende voraus, 27 einen niedrigeren. 

Einigkeit über Zeitpunkt im EZB-Direktorium

Als Lagarde im Bloomberg House zu einer Zinssenkung im Sommer befragt wurde, bezeichnete Lagarde diese Aussicht als wahrscheinlich. "Die Aussagen kamen ein wenig überraschend - wenn die EZB-Präsidentin so etwas sagt, ist das wie eine Vorabverpflichtung“, sagte Carsten Brzeski, Global Head of Macro bei ING Bank. "Nach den Aussagen scheint eine Zinssenkung im Juni sehr wahrscheinlich.“ Da am Donnerstag die einwöchige Ruhephase vor der nächsten geldpolitischen Sitzung der EZB beginnt, wird es für ein paar Tage keine Zinsgespräche mehr geben, und die Beamten könnten vorsichtig sein, wenn es darum geht, konkrete Leitlinien anzubieten, wenn sie ihre Erklärung am 25. Januar veröffentlichen. 

Anfang dieser Woche sagte Bundesbankchef Joachim Nagel, dass die "Sommerpause“ möglicherweise ein geeigneter Zeitpunkt sei, über einen Schritt nachzudenken, nachdem er Gespräche über das Thema zuvor als verfrüht bezeichnet hatte.

Die Wirkung der Kommentare auf die Märkte wurde durch starke US-Wirtschaftsdaten verstärkt, zusammen mit einem Überschiessen der britischen Inflation, das Händler dazu veranlasste, ihre Wetten auf Zinssenkungen durch die Bank of England abzuschwächen. Aus Sicht der EZB tendieren die Geldmärkte nun zu fünf Reduzierungen um einen Viertelpunkt im Jahr 2024 statt der sechs, die erst letzte Woche vollständig eingepreist waren. Sie rechnen mit einer Lockerung um 136 Basispunkte bis zum Jahresende und einer Wahrscheinlichkeit von 80 %, dass die erste Senkung im April erfolgen wird.

Dies würde einen abrupten Gangwechsel in Frankfurt erfordern, aber ein solcher Wandel sei weiterhin möglich, so Denis Lehman, Chief Investment Officer für Wertpapiere bei Swiss Life Asset Managers France. "Sie sagen uns, dass unsere Wetten zu aggressiv sind, aber es ist unser Job, es ist unser Ziel“, sagte er. "Unser Standpunkt ist, dass die Korrektur kommen wird, und zwar eher früher als später.“ Unter den EZB-Vertretern äussert sich jedoch eigentlich nur der Portugiese Mario Centeno lautstark zu der Möglichkeit, Massnahmen zu ergreifen, bevor die Ergebnisse der Tarifverhandlungen zum Jahresbeginn vorliegen – wahrscheinlich etwa im Mai.

Und sein österreichischer Amtskollege, der Erzfalke Robert Holzmann, warnte davor, dass Zinssenkungen in diesem Jahr überhaupt nicht garantiert seien, wenn die Spannungen wie im Nahen Osten weiter eskalierten. Die meisten politischen Entscheidungsträger schienen einer Meinung zu sein. Gediminas Simkus aus Litauen sagte in seiner Rede in Wien, er sei "weniger optimistisch als die Märkte, was Zinssenkungen im März oder April angeht“, obwohl ein Schritt im Laufe des Jahres wahrscheinlich sei.

Der Slowene Bostjan Vasle sagte, es sei "völlig verfrüht, die ersten Kürzungen zu Beginn des zweiten Quartals zu erwarten“. Damit liegt der Fokus fest auf Juni, wenn die EZB neue vierteljährliche Prognosen für Inflation und Wirtschaftswachstum vorlegen wird, die oft die Grundlage wichtiger politischer Entscheidungen bilden. Während die Inflation im Jahr 2023 sank, zog sie im Dezember tatsächlich etwas an, wenn auch aus statistischen Gründen nur vorübergehend.

Unterdessen liebäugelt die Eurozone weiterhin mit einer Rezession, die im Falle ihres Eintretens den Preisdruck weiter abschwächen könnte. Deutschland, die grösste Volkswirtschaft der Region, gab diese Woche bekannt, dass die Jahresproduktion im Jahr 2023 zum ersten Mal seit der Pandemie geschrumpft ist und bestenfalls mit einer schwachen Erholung zu rechnen ist.

(Bloomberg/Reuters/cash)