Der sich verschärfende globale Handelskrieg erhöht das Risiko einer starken Wachstumsverlangsamung in den USA und bringt die Portfolios der Anleger durcheinander. Sowohl Aktien als auch Anleihen haben in den ersten drei Monaten des Jahres als Reaktion auf die von Präsident Donald Trump verhängten Zölle eine wilde Fahrt hingelegt.

Doch eines wird vor diesem Hintergrund deutlich: Anleihen sind eine bessere Wahl als Aktien, selbst wenn der Dollar als sicherer Hafen schwächelt. US-Treasuries haben sich in diesem Quartal besser entwickelt als Aktien und sind um mehr als 2,5 Prozent gestiegen, während der Aktienbenchmark S&P 500 um etwa 5 Prozent gefallen ist. Es ist das erste Mal seit dem Ausbruch der Corona-Pandemie im März 2020, dass innerhalb eines Dreimonatszeitraums Aktien fielen und Anleihen stiegen.

Die Barclays-Strategen unter der Leitung von Ajay Rajadhyaksha änderten in der vergangenen Woche zum ersten Mal seit «mehreren» Quartalen ihre Einschätzung der Vermögensallokation zugunsten von Anleihen gegenüber globalen Aktien und erklärten, dass politische Unsicherheiten «Abwärtsrisiken» für das Wirtschaftswachstum darstellen.

Seit Ende Februar sind mehr als fünf Billionen Dollar aus der Bewertung des US-Aktienmarktes verschwunden, da Trump plant, am 2. April im Rahmen seines umfassenden Zollvorstosses gegenseitige Abgaben auf Handelspartner zu erheben. Seine Regierung hat auch Sektoren wie die Automobilindustrie und Industriemetalle ins Visier genommen, um die amerikanische Produktion und Beschäftigung anzukurbeln.

«Wenn der Aktienmarkt nach unten korrigiert, verschärft das die finanziellen Bedingungen», sagte Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management. «Und das ist gut für Anleihen. Bei Schwäche sollte man besser ein Käufer sein.»

Die Staatsanleihen erholten sich am Montag im asiatischen Handel ein zweites Mal, wobei die Benchmark-Rendite für 10-jährige Anleihen um fünf Basispunkte auf 4,20 Prozent fiel. Laut einem Vermerk von Morgan Stanley wird den Anlegern empfohlen, siebenjährige US-Anleihen zu kaufen, die von einem Anstieg der Risikoaversion an den Märkten profitieren werden.

Neben den Zöllen werden die Anleger ihre Aufmerksamkeit auf den am Freitag erscheinenden Arbeitsmarktbericht richten, um den neuesten Stand des Arbeitsmarktes zu erfahren. Ökonomen erwarten eine Verlangsamung des Lohnwachstums und eine gleichbleibende Arbeitslosenquote.

«Wir glauben, dass die Risiken für die Renditen nach unten verschoben sind, wenn die Beschäftigungsdaten enttäuschen», schrieb Subadra Rajappa, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Societe Generale, in einer Notiz vom Freitag. Goldman sieht weitere Zinssenkungen der Fed in diesem Jahr, da Zölle das Wachstum dämpfen.

«Eine echte Rückkehr»

Die vorsichtige Rückkehr der traditionellen Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist eine willkommene Erleichterung für die Anleger. Sie ist schliesslich der Eckpfeiler eines 60/40-Portfolios, einer Strategie, die seit 2022 weitgehend aus dem Ruder gelaufen war, als der Inflationsschub nach der Pandemie sowohl Aktien als auch Anleihen gleichzeitig in Mitleidenschaft zog.

Da Anleihen den Anlegern «eine reale Rendite» bieten, mit Renditen, die derzeit über der Inflation liegen, «ist es ideal, die Allokation in einem Gesamtportfolio zu erhöhen», sagte Earl Davis, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei BMO Global Asset Management, im Bloomberg-Fernsehen. «Darüber hinaus bieten Anleihen einen Abwärtsschutz für den Fall, dass es zu einem starken Ausverkauf bei Risikoanlagen kommt», fügte er hinzu.

Fünfjährige Anleihen führten die Rallye während des Quartals an und drückten ihre Rendite um mehr als 40 Basispunkte auf etwa 4 Prozent. Die Outperformance der fünfjährigen Anleihen führte dazu, dass die Renditedifferenz zu 30-jährigen Anleihen so gross war wie seit 2022 nicht mehr.

Die Wall Street hat fünfjährige Anleihen in den letzten Monaten als attraktives Angebot unter den Staatsanleihen angepriesen, vor allem wegen ihrer relativen Widerstandsfähigkeit gegenüber Inflations- und Haushaltsrisiken. Im Gegensatz dazu reagieren zweijährige Anleihen empfindlich auf die Zinspolitik der US-Notenbank, während längerfristige Anleihen tendenziell anfälliger für die Sorge um ausufernde Defizite in den USA sind.

Eine Aufschlüsselung der Renditebewegungen zeigt, dass die Anleiheinvestoren darauf setzen, dass die Zölle sowohl die Inflation anheizen als auch das Wirtschaftswachstum bremsen werden. Die fünfjährigen realen Renditen sind seit Anfang 2025 um 65 Basispunkte gesunken, während die Breakeven-Rate, die die Inflationserwartungen der Anleger widerspiegelt, gestiegen ist.

Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell sagte kürzlich, dass die Zentralbank auf mehr Klarheit über die Wirtschaft durch die politischen Änderungen der Regierung warten wird, und dass eine zollbedingte Inflation wahrscheinlich nur vorübergehend sein wird. Der Präsident der St. Louis Fed, Alberto Musalem, warnte jedoch am Mittwoch, dass die politischen Entscheidungsträger nicht davon ausgehen sollten, dass eine solche Inflation nur vorübergehend sein würde.

Zehnjährige Renditen praktisch unverändert

Overnight-indexed Swaps deuteten darauf hin, dass die Fed den Leitzins bis zum Ende des ersten Halbjahres dieses Jahres senken wird. Trotz der jüngsten Zuversicht am Anleihemarkt könnte das Ausbleiben einer sofortigen Lockerung durch die Fed weitere Kursgewinne bei Staatsanleihen verhindern.

Die zehnjährigen Renditen blieben im März wenig verändert, nachdem sie im Februar um 33 Basispunkte gesunken waren, selbst als der S&P 500 seinen Rückgang von einem Rekordhoch im Februar auf 10 Prozent ausdehnte und eine Korrektur einleitete. Gregory Faranello, Leiter der Abteilung für US-Zinshandel und -strategie bei AmeriVet Securities, sagte, er plane, mehr Anleihen zu kaufen, nachdem er kürzlich seine zinsbullischen Positionen abgebaut hatte. «Wir glauben, dass sich die Wirtschaft wahrscheinlich abschwächen wird», sagte Faranello.

(Bloomberg)